上周成為美股科技股自4月以來最動蕩的一周。
納指全周跌超3%，微軟創下八連跌紀錄，英偉達、Meta等八大AI龍頭市值合計蒸發約8000億美元，整個AI板塊單周損失接近1萬億美元。
這場拋售的導火索，是市場對AI泡沫的擔憂再度升溫——OpenAI被質疑“政府或需為其AI基礎設施提供擔保”，盡管后續澄清，卻仍未消除投資者對行業過度依賴資本投入的隱憂。
中美AI，究竟該選誰
就在全球AI泡沫論甚囂塵上時，英偉達CEO黃仁勛又投下一枚“深水炸彈”：“若當前趨勢延續，中國將在AI競爭中勝出。”這一判斷，讓本就白熱化的中美AI博弈再度升溫。
我們不禁要問：AI是泡沫還是真金？科技究竟能否落地創造價值？中美AI產業究竟誰更值得投？
一、盈利增長能否支撐美股AI？
自2022年11月ChatGPT橫空出世，美國AI產業迎來了爆發式增長。“美股七姐妹”資本開支同比增速高達64.8%，預計2025年AI投資對美國經濟增長的貢獻將與居民消費持平。
股價表現：歷史是否重演？
當前納斯達克指數走勢與1994年網景發布Navigator瀏覽器后的軌跡高度相似，目前仍處于健康的上升階段中，可能預示著美股“科技大牛市”仍未結束。
估值水平：是否存在泡沫？
盡管科技股估值整體攀升，但當前“美股七巨頭”的平均市盈率約為29倍，遠低于科網泡沫時期的極端水平。更重要的是，此輪上漲背后是扎實的利潤增長支撐，而非純粹的投機炒作。
盈利能力：資本開支能否轉化？
將巨額資本開支轉化為可持續盈利，是擊破AI泡沫論的核心。在新鮮出爐的美股三季報中，科技巨頭們也交出了亮眼的成績單：預期EPS增長率達18.2%，近乎市場整體增速的兩倍，2025年M8總利潤預計沖擊7000億美元大關。
二、中國AI更具“性價比”？
隨著中美市場聯動加強，美股的AI牛市效應正逐步向中國傳導。自2025年DeepSeek-R1發布以來，中國AI產業正式步入快車道。
股價表現：價值重估開啟
中國科技資產迎來價值重估，上證指數時隔十年重回4000點，市場迎來科技板塊的“大豐收”。以恒生科技和科創板為代表的科技股板塊，年內漲幅均超過了30%，標志著由中國AI產業驅動的獨立行情正在上演。
估值水平：性價比優勢凸顯
相較于美國，中國科技股估值呈現明顯分化：上游芯片企業估值偏高，而互聯網平臺估值仍具性價比，整體估值優勢顯著。
盈利能力：雙輪驅動見效
基于不同的產業基礎，中國走出一條獨特路徑——“算法開源化+應用場景化”的雙輪驅動模式。這一戰略不僅降低了技術門檻，更通過深度融合制造業基礎，在智能制造、智慧城市等垂直領域快速落地，為科技企業盈利提供了強勁支撐。
AI的黃金時代將如何演繹
“泡沫不在技術，而在企業；不在概念，而在落地；不在估值，而在價值。”
自2023年AI行情啟動以來，階段性波動與估值爭議從未間斷。然而歷史經驗表明，隨著產業周期持續向上、企業盈利穩步增長，高估值逐漸被業績稀釋，牛市總在波動中延續前行。
高盛研究顯示，單純估值高企并不等同于“宏觀泡沫”。真正的泡沫往往伴隨嚴重的宏觀失衡，而本輪AI行情背后是技術快速落地與企業基本面支撐。
瑞銀同樣認為，當前市場雖處于潛在泡沫的早期階段，但遠未達危險頂峰。若宏觀環境保持穩定，資本開支能順利轉化為盈利增長，本輪AI行情不僅具備持續性，甚至可能實現“軟著陸”。
因此，估值波動反而為投資者提供了“牛市”的投資機會。當前真正需要關注的是兩大關鍵信號：AI資本開支周期是否見頂，以及科技巨頭盈利增長是否停滯——而這兩大信號，目前均未出現。
如何在“AI浪潮”中淘得真金
泡沫屬于無法落地的偽創新，而真金永遠屬于那些技術扎實、盈利可持續、價值可驗證的企業。每一次市場波動，或許都是長期布局的良機。投資者可以堅持“性價比優先”的原則參與大型科技股的配置，并在超額層面關注戰術擇時與結構性機會。
面對科技股的高波動，我們可以采取多國別、多策略的均衡配置，或是通過投資科技類的FOF產品實現專業化分散布局，在全球AI浪潮中尋得投資機遇。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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