一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3346.72點，漲43.06點，漲幅為1.30%；深成指收于10749.46點，漲173.45點，漲幅為1.64%；滬深300收于3939.01點，漲46.31點，漲幅為1.19%；創業板收于2215.30點，漲40.95點，漲幅為1.88%。兩市成交85787.84億元。總體而言，小盤股強于大盤股。中證100上漲1.58%，中證500上漲1.95%。
31個申萬一級行業中有25個行業上漲。其中，傳媒、計算機、商貿零售表現居前，漲跌幅分別為9.54%、7.77%、3.52%，石油石化、國防軍工、煤炭表現居后，漲跌幅分別為-0.24%、-0.59%、-1.50%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數下跌0.16個百分點。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.55%，標普500上漲1.47%；道瓊斯歐洲50 上漲1.20%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數上漲7.04%，日經225指數上漲0.93%，印度孟買Sensex30指數下跌2.47%。
圖表：上周各類指數表現
數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-02-14
圖表：上周申萬一級行業漲跌幅
數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-02-14
2、基金市場
上周，國內權益基金普遍上漲，其中指數型基金平均上漲1.71%，股票型和混合型基金平均下跌1.44%和0.72%。QDII基金平均下跌1.71%。
上周，權益類基金表現較好的是嘉實文體娛樂A和嘉實前沿科技等；混合型基金表現較好的是長城消費增值和嘉實創業板兩年定開等；QDII式基金表現較好的是華夏恒生互聯網科技業ETF和南方中證香港科技ETF等；指數型表現較好的是銀華中證影視主題ETF和國泰中證影視主題ETF等；債券型表現較好的是富國優化增強A和興銀收益增強等；貨幣型表現較好的是光大添天盈A和博時興榮等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-02-14
二、近期焦點
貸款數據回暖，1月社融表現較好
根據中國人民銀行統計，1月社融規模新增7.06萬億元，環比大幅增加4.38萬億元，同比多增5866億元。具體來看，當月金融機構新增人民幣貸款5.13萬億元，同比多增2100億元；企業債券融資新增4454億元，同比多增134億元；政府債券融資新增6933億元，同比多增3986億元。社融存量規模415.2萬億，同比增速8.0%，較上月持平。
具體來看貸款數據，本月貸款數據表現較為亮眼，當月金融機構新增人民幣貸款5.13萬億元，同比多增2100億元。結構上看，非金融企業貸款新增4.78萬億元，同比多增9200億元，其中短期貸款與中長期貸款分別新增了1.74萬億元和3.46萬億元，較去年同期分別同比多增2800億元和1500億元。企業貸款意愿整體有所好轉。居民端方面，本月居民端新增貸款總額4438億元，其中短期減少497億元，中長期增加了4935億元，同比分別多減4025億元和少增1337億元。雖然居民中長期貸款較去年1月有所回落，但是今年1月有春節節假日因素影響，相較去年春節同期來看，整體居民中長期貸款數據是同比多增了5973億元。可以看出去年四季度地產銷售表現較好還是對居民端的貸款數據有一定的拉動作用。
根據中國人民銀行統計，11月M2同比7.0%，較上月下降0.3個百分點；M1同比0.4%，較上月下降0.8個百分點；M0同比17.2%。1月新增存款43200億元，同比少增11600億元。
（來源：Wind）
美國 1 月 CPI 全面超預期
1月美國經濟數據受季節性、寒冷天氣和加州山火等擾動因素影響，噪音較大，但仍帶動降息預期周內反復“橫跳”。本周公布的美國1月CPI數據全面超預期，而后續公布的PPI雖仍大超預期，但關鍵分項指引1月PCE通脹或相較CPI更加溫和；周五公布的零售銷售大幅不及預期，降息預期再度升溫。
周三公布的1月美國CPI環比+0.47%，預期+0.3%，前值+0.36%；核心環比+0.446%，預期+0.3%，前值+0.21%；CPI同比+3.0%，核心同比+3.26%，均較前值超預期反彈。1月CPI雖有季節性的價格重置、季調因子年度更新、加州山火的影響等擾動，全面大超預期的CPI仍令市場交易通脹升溫與降息延后，10年美債利率飆升至4.65%。
周四公布的美國1月PPI同比+3.5%，預期+3.3%，前值由+3.3%上修至+3.5%；核心PPI同比+3.6%，預期+3.3%，前值由+3.5%上修至+3.7%，盡管分項全面超預期且前值上修，但其與PCE相關的分項如航空服務、醫療保健、金融服務等環比降溫，暗示的1月PCE可能相較CPI更溫和，因而數據發布后市場交易降息預期的升溫，美債利率下行。周五公布的1月美國零售銷售大幅不及預期：環比-0.9%，預期-0.2%；核心對照小組環比-0.8%，預期+0.3%，其中絕大多數項目如機動車、運動商品等環比大降，雖有惡劣天氣和自然災害的影響，大幅不及預期的零售數據仍令市場交易降息預期的回升，美債利率延續回落。
主要受本周較弱的零售銷售數據影響，亞特蘭大聯儲GDPNow模型對25Q1美國GDP環比年率預測值由上周的+2.94%下調至最新的+2.34%，紐約聯儲Nowcast模型將預測值由+3.12%下調至+3.015%。
（來源：Wind）
三、好買觀點
股票型基金投資策略
上周，國內的科技主題繼續主導市場表現，A股科技板塊和恒生科技繼續領先。DeepSeek、六代機等新質生產力的多點開花推動國內市場對于泛科技板塊的重估。一方面是對AI成本和國內算力基礎設施可利用性的一次變革，對降低成本、拓寬場景、打通上下游等均有現實意義；另一方面則是對科技領域的國際競爭格局和相對優勢的認知重塑，疊加其他領域的突破，重建了軍事+科技+文化等自信，具有很強的信心提振和預期修復意義，帶動起“Terrific Ten”、“中國七巨頭”等概念。DS等熱點之外，可能有更多領域也積累了一定的優勢，比如自主可控、國產替代等領域也有望得到重估，后續出口可能也有預期差。此外，美國通脹粘性+內部政策矛盾+地緣事項依賴中國等，美國對華關稅的執行節奏也可能以漸進為主。往更遠看，我國已建立起較為豐富的數字基礎設施積累，還有持續的產業投入，從1到100的進展并不落后甚至領先，而從0到1的突破也可以擺脫路徑依賴，這一輪產業邏輯還有發酵的空間。當然，當前數據真空期+節后兩會前+業績期前的時間窗口期，加上美股估值貴、國內資金成本低，更有利于產業敘事的演繹。
宏觀方面，在宏觀邏輯中的新舊動能轉換、供需不平衡、地產仍處于筑底待改善狀態等市場已經充分認知，從高頻數據和信貸結構等指標來看，基本面現實仍處于磨底階段。市場逐步開始預期宏觀數據的改善，且走且看的居多，在各類數據相繼確認拐點之前，市場分歧仍會保持。對應到股市上，結構性機會仍勝于beta機會。
總體來說，仍然建議投資者維持多頭思維，重視本輪科技股行情。
債券型基金投資策略
上周債券市場本周進入震蕩調整期，短端與長端收益率均出現了一定程度的回調，各期限評級信用利差多數被動收窄。
金融數據上，1月社融數據整體表現較好，其中企業端新增貸款對當月社融數據貢獻較大，企業融資意愿或有所修復；另一方面，居民端貸款數據較去年同期雖并未有明顯修復，但較去年2月春節期間仍有較為明顯的修復，可以看出去年四季度地產銷售的修復也對于居民貸款數據也有著較為持續的拉動作用。后續來看，地產行業1月銷售數據整體環比季節性走弱，但仍舊顯著好于去年春節時期，1-2月為地產行業傳統淡季，預計對于后續金融數據會有所拖累，需待到3-4月傳統地產“小陽春”到來再對地產銷售數據以及價格信號進行觀察判斷。
債市方面，節后資金面并未如市場此前預期般轉松，從昨日的貨幣政策執行報告中對于外匯以及貨幣政策的表態可以看出，當前我國貨幣政策寬松的整體基調并未發生改變，但是穩外匯的需求依舊較強，貨幣政策的節奏也會更加相機抉擇，與我們此前提到的“關稅擾動的背景下貨幣政策寬松節奏短期可能受到影響”的判斷相符合。當前依舊處在政策真空期，短期降息降準預期走弱的情況下，資金面預計維持“緊平衡”，債券預計延續震蕩偏弱態勢。
QDII基金投資策略
美股：特朗普上臺后首先是如期推出了針對性的關稅，其次狠抓國內機構改革，兩項大棒下投資者擔心美國企業盈利前景，加上中國企業DeepSeek對AI算力競賽和中美AI競爭帶來重要改變，美股估值迎來調整，美股波動有所加大。美股后續走勢很大程度取決于特朗普政府的政策，從更宏觀層面看，美國重構本土制造業、減少貿易逆差，將削弱美國在全球三級分工中的地位，對于估值高位的美股，從戰術角度建議低配。
日本：前期，日本宣布了第二次加息，再通脹進程逐步得到驗證。在實際工資增速上升速度高于價格的背景下，日本有望收獲正的實際GDP增速。同時，日本的企業改革和ROE提升計劃有助于保持較好的股東回報率。考慮到配置標的稀缺性、估值水位，保持對日本的標配。
印度：印度的經濟基礎和發展前景較好，經常賬戶赤字低于GDP的1%，擁有超過6000億美元外匯儲備，人口紅利仍然維持。內部的財政整頓和信貸需求控制可能影響短期經濟增速，但不改中長期經濟增長前景。同時，較高的私營部門占比、對股東較為友好的資本市場生態、出口份額持續增長，印度作為新興市場的投資風險較低。從資產配置和國內QDII基金可選范圍來說，印度股市仍是重要的配置標的。
越南：近年來越南對美貿易順差擴大速度較快，若特朗普政府加征關稅，可能對越南這類外向小型經濟體來說影響程度較大。從近期美國關稅動作看，意志比較堅決，越南今年經濟增速預期恐有下調風險。考慮到當前越南股市估值相對比較便宜，國內QDII基金可選范圍有限，保持對越南的適當配置。
