一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3419.56點(diǎn)，漲47.02點(diǎn)，漲幅為1.39%；深成指收于10978.30點(diǎn)，漲134.57點(diǎn)，漲幅為1.24%；滬深300收于4006.56點(diǎn)，漲62.54點(diǎn)，漲幅為1.59%；創(chuàng)業(yè)板收于2226.72點(diǎn)，漲21.41點(diǎn)，漲幅為0.97%。

31個(gè)申萬一級行業(yè)中有28個(gè)行業(yè)上漲。其中，美容護(hù)理、食品飲料、煤炭表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為8.18%、6.19%、4.84%，電子、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.62%、-0.68%、-1.36%。

上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌3.07%，標(biāo)普500下跌2.27%；道瓊斯歐洲50 下跌1.27%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.12%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.45%，印度sensex30指數(shù)下跌0.68%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時(shí)間：2025/3/10-2025/3/14

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-3-14

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中指數(shù)型基金平均上漲1.03%，股票型基金和混合型基金平均上漲0.79%和0.45%。QDII型基金平均下跌1.62%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是北信瑞豐優(yōu)選成長和長城量化精選A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是泰達(dá)宏利成長和財(cái)通多策略升級等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達(dá)黃金主題A人民幣和匯添富黃金及貴金屬等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是鵬華中證酒ETF和招商中證白酒A等；債券型表現(xiàn)較好的是銀河睿鑫純債和工銀瑞信可轉(zhuǎn)債等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙月安心A和交銀理財(cái)21天B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-3-14

二、近期焦點(diǎn)

2月信貸以及社融環(huán)比收縮

2025年2月新增人民幣貸款1.01萬億，前值5.13萬億，預(yù)期1.24萬億，去年同期1.45萬億；新增社融2.23萬億，前值7.06萬億，預(yù)期2.65萬億，去年同期1.5萬億；M2同比7%，預(yù)期7%，前值7%；M1同比0.1%，預(yù)期1.2%，前值0.4%。

簡評：新增信貸規(guī)模均低于預(yù)期，新增社融規(guī)模低于預(yù)期&但好于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上居民短期貸款減少，除季節(jié)性因素外，消費(fèi)偏弱可能仍是拖累，此外中長期貸款同比多減，這可能與提前還貸、首付比增加有關(guān)；企業(yè)中長期貸款同比大幅少增，可能與信貸開門紅透支需求、城投相關(guān)信貸提前償還等有關(guān)，短貸同比少增，而票據(jù)多增再度呈現(xiàn)出沖量特征。

往后看，2025年貨幣寬松仍是大方向，降準(zhǔn)降息或不會(huì)缺席，短期降準(zhǔn)概率大于降息。3.5政府工作報(bào)告延續(xù)強(qiáng)調(diào)“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，3.6央行行長答記者問也表示“今年將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。具體來看，降準(zhǔn)方面，鑒于財(cái)政靠前發(fā)力，政府債券發(fā)行有望加快，需要降準(zhǔn)提供流動(dòng)性支持，最快未來1-2個(gè)月就有可能降準(zhǔn)；而降息方面，目前物價(jià)低迷、債券風(fēng)險(xiǎn)部分釋放、匯率壓力有所減輕，降息的必要條件已具備，但短期是否降息可能仍需關(guān)注基本面走勢情況。

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

在前期泛科技股累計(jì)了巨大的漲幅后，后續(xù)板塊開始接力，比如近期白酒板塊企穩(wěn)向上，以及個(gè)別地方政府生育補(bǔ)貼政策超預(yù)期對其他消費(fèi)領(lǐng)域的利好等，同時(shí)也帶動(dòng)了前期相對疲弱的上證50、滬深300等大寬基指數(shù)的走強(qiáng)，顯示出市場積極的做多情緒和市場內(nèi)部良性的接力行為。整體來看，在政策刺激、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升以及宏觀復(fù)蘇的不斷演進(jìn)下，消費(fèi)和醫(yī)藥等這一輪19-20年牛市核心品種在走弱接近4年后，其長期拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。

自2月春節(jié)以來，各個(gè)寬基指數(shù)雖然強(qiáng)度有所差異，但都反包了去年12月31日的陰線，其中最強(qiáng)的中證2000指數(shù)已經(jīng)逼近8年新高，這些特點(diǎn)都顯示出市場較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。從估值維度看，wind全A指數(shù)當(dāng)前PB 1.6倍，處于近10年的32%分位，近5年的48%分位，而剔除負(fù)值后的PE_TTM約15.6倍，處于近10年的48%分位，近5年的65%分位。歷史角度看全A處于相對合理的估值區(qū)間，后續(xù)大跨越向上或需要企業(yè)端普遍業(yè)績修復(fù)。這或是未來能否走戴維斯雙擊的重要因素。

整體來說，雖然短期還沒看到基本面的拐點(diǎn)，但考慮到股價(jià)的領(lǐng)先以及情緒周期的鐘擺效應(yīng)，我們認(rèn)為可能需要對新一輪股市周期有足夠心理準(zhǔn)備，在倉位布局上需要更加積極，一方面積極關(guān)注消費(fèi)、化工、地產(chǎn)等順周期鏈條，而另一方面則關(guān)注可能帶來產(chǎn)業(yè)成長機(jī)會(huì)的科技細(xì)分領(lǐng)域。

債券基金投資策略

市場方面，上周中債總財(cái)富指數(shù)收于242.7529，較前周下跌0.24%；中債國債總財(cái)富指數(shù)收于243.0809較前周下跌0.35%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于243.8456,較前周下跌0.11%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于244.3565，較前周上漲0.01%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于206.5528，較前周上漲0.06%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.5629%，較上周五上行0.82個(gè)基點(diǎn)，十年期國債收益率為1.8317%，上行3.15個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行5.24個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益下行1.22個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行4.02個(gè)基點(diǎn)，分別為2.039%、2.0978%和2.2312%；一年期AA級企業(yè)債收益率下行4.23個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級企業(yè)債收益率上行2.78個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級企業(yè)債收益率上行7.02個(gè)基點(diǎn)，分別為2.2004%、2.3995%和2.6147%。

宏觀方面，央行黨委召開擴(kuò)大會(huì)議指出，要注重目標(biāo)引領(lǐng)，把握政策取向，講求時(shí)機(jī)力度，強(qiáng)化系統(tǒng)思維，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好營造良好的貨幣金融環(huán)境。實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，綜合運(yùn)用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。加強(qiáng)與市場溝通，提升政策透明度。堅(jiān)持市場在匯率形成中的決定性作用，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

債券基金：債券市場本周整體表現(xiàn)分化，其中利率債市場延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，長短端收益率均有一定程度上行，但長端上行幅度整體更大。信用債方面，本周信用債市場中短端整體企穩(wěn)，1年期收益率較上周五有所修復(fù)，但長端5年期信用債依舊處在調(diào)整當(dāng)中。

社融方面，2月為傳統(tǒng)的信貸淡季，加之1月信貸與社融數(shù)據(jù)顯著好于市場預(yù)期，從一定程度透支了2月信貸與社融的額度，因此2月社融與信貸表現(xiàn)整體有所回落，低于市場預(yù)期。金融數(shù)據(jù)方面，2月M1同比0.1%，較1月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。2月M2同比增長7.0%，較上月持平。M1-M2剪刀差倒掛程度有所加深，顯示當(dāng)前微觀主體活力仍舊偏弱。社融-M2增速差則繼續(xù)回升，顯示社會(huì)整體融資意愿仍有小幅好轉(zhuǎn)。

債市方面，短期看資金面、政策面以及基本面對于債市依舊偏利空，利率債走勢預(yù)計(jì)依舊偏震蕩。但從收益率角度來看，當(dāng)前10年期國債收益率已經(jīng)回到1.85%附近，30年國債收益率回到2%以上，今年以來透支行情的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步消化，長端資產(chǎn)收益率已經(jīng)不再與DR007等資金利率倒掛，且央行對于債市風(fēng)險(xiǎn)有所化解的表態(tài)，也表明了其對于當(dāng)前長債收益率點(diǎn)位相對合意的態(tài)度。因此整體來看長端利率債已經(jīng)具備一定的配置性價(jià)比。

QDII基金投資策略

港股近期整體高位震蕩，考慮到前期港股積累的短期巨大漲幅以及對年線明顯的乖離度，這種走勢也比較符合預(yù)期，甚至后續(xù)不排除有繼續(xù)短期調(diào)整的可能性。但總體上看，近幾個(gè)月港股整體對于A股確實(shí)有明顯的走勢領(lǐng)先現(xiàn)象，這可能同港股資產(chǎn)總體更加優(yōu)質(zhì)、估值更低、資金盤更小有關(guān)，而當(dāng)前的AI熱潮更是對港股一些本身就具備較高質(zhì)量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)構(gòu)成直接利好。

雖然近期有所謂東升西降的敘事，但考慮到美股高位估值以及目前各國政策的影響，全球資本的區(qū)域再平衡本身就是符合預(yù)期回報(bào)率的一個(gè)過程，而這個(gè)過程不太可能短期間就結(jié)束，目前恒生科技市盈率25倍，近5年分位點(diǎn)34%，恒生指數(shù)市盈率10.4倍，近5年分位點(diǎn)66%/近10年分位點(diǎn)58.54%，兩者估值屬于合理區(qū)間。今年以來洶涌的南下資金也是體現(xiàn)了資金態(tài)度，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及AI產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，后續(xù)繼續(xù)看多港股的表現(xiàn)。