一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截至收盤，上證綜指收于3350.13點，漲1.69點，漲幅為0.05%；深成指收于10513.12點，漲9.46點，漲幅為0.09%；滬深300收于3884.39點，跌3.30點，跌幅為0.08%；創業板收于2104.63點，漲2.75點，漲幅為0.13%。兩市成交9744.93億元，較前一日成交額減少13.93%。小盤股強于大盤股。中證100下跌0.26%，中證500上漲0.11%。

31個申萬一級行業中有18個行業上漲。其中，紡織服飾、美容護理、通信表現居前，漲跌幅分別為1.45%、1.01%、0.97%，公用事業、有色金屬、國防軍工表現居后，漲跌幅分別為-0.80%、-0.87%、-1.17%。滬市有1071只個數上漲，占比46.14%，深市有1258只個數上漲，占比43.36%。非ST個股中，49只個股漲停，19只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2只期指好于現貨指數。

申萬一級行業漲跌幅

數據來源：Wind日期：2025/4/2

前日，中債銀行間債券總凈價指數上升0.14個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.56%，標普500上漲0.67%；納斯達克指數上升0.87%；道瓊斯歐洲50 下跌0.63%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌0.02%，日經225指數上漲0.28%，印度孟買 Sensex30 指數上升0.78%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind  日期：2025/4/2

三、新聞

1、美國關稅政策落地及影響

此前，特朗普稱4月2日是“解放日”，承諾將征收“對等關稅”，匹配其他國家對美國產品征收的關稅，保護美國工業免受“不公平”的外國競爭，為聯邦政府籌集資金。特朗普對等關稅政策的最終出臺時間為美國當地時間周三下午三點公布，即北京時間為4月3日凌晨三點。特朗普團隊一直未透露具體規模和范圍，除媒體猜測之外，并沒有對外的統一口徑，這讓全球多地股市始終處于緊繃狀態，多地股市因此政策的不明朗而反復波動。

當地時間4月2日下午，美國總統特朗普宣布，美國將對中國實施34%的“對等關稅”，此外，對進口自英國、澳大利亞、巴西、沙特、阿聯酋、科威特的商品均征收10%的關稅；對以色列商品征收17%的關稅；對歐盟商品征收20%的關稅；對日本商品征收24%的關稅；對韓國商品征收25%的關稅；對印度商品征收26%的關稅；對瑞士商品征收31%的關稅；對印尼商品征收32%的關稅；對泰國商品征收36%的關稅；對伊拉克商品征收39%的關稅；對越南商品征收46%的關稅；對柬埔寨商品征收49%的關稅。對符合美加墨貿易協議“美國-墨西哥-加拿大協定”（USMCA）的商品將可以得到對等關稅的豁免。白宮高官稱，對等關稅將于美東時間4月9日凌晨零點零1分生效。

相關政策對于亞洲更為嚴峻，以日本來說，對進口汽車加征25%關稅，可能將對所有進口汽車及其關鍵零部件，如發動機、變速箱等，加征25%的關稅。2024年全美銷量排名前八的汽車制造商中，豐田排名第一，本田排名第四，日產排名第五，斯巴魯排名第八。美國是日本最大出口市場，日本是除墨西哥之外對美汽車出口額最大的國家。2024年日本對美汽車出口額超過6萬億日元，占日本對美出口總額近三成。日本車企受美關稅沖擊嚴重，股價大幅下挫，豐田汽車近一周跌幅在5%左右，本田汽車近一周跌幅在10%左右，整體日經225指數近一周持續承壓。

對于韓國來說，2024年韓國對美汽車出口額達到347億美元，占整體汽車出口的49.1%，汽車和汽車零部件出口占韓國出口總額的14%。韓國已成為美國進口汽車市場的第二大供應國，僅次于墨西哥。如果新關稅舉措落地，這約100萬輛韓國產汽車的出口價格將大幅上漲，韓國中小企業銀行的經濟研究報告指出，一旦征收25%關稅生效，韓國汽車對美出口將減少約9.1萬億韓元（約合63億美元），而考慮到近期對美汽車出口的增長和匯率波動，實際損失可能超過10萬億韓元。近一周，現代汽車跌幅在8%左右，起亞汽車跌幅在7%左右。此外，對半導體征收25%的關稅，2024年韓國的半導體出口額占出口總額的20.8%，半導體行業是韓國經濟的支柱產業，關稅政策亦有重大影響。

需要提醒的是，目前的關稅政策僅是事件的開端，而不是落地。鑒于此前的經驗，特朗普政府的關稅政策很可能包含一定的政治博弈和交換政策，并非為單純的貿易戰。所以，各國此前一方面對于美國的關稅政策表態很可能會出臺相關的反制措施，另一方面又積極游說，希望可以獲得一定的豁免。加拿大總理卡尼表示，加拿大和美國“在深化經濟一體化、加強安全和軍事合作基礎上建立的舊關系已經終結”，加拿大將以報復性貿易行動回應美國的汽車關稅。歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟有一個“強有力的計劃”，“如有必要”對特朗普的關稅進行報復，我們有能力對抗美國的貿易關稅。歐洲央行行長拉加德在2025年3月20日的演講，美國對歐盟施加25%的關稅將導致其經濟增速在第一年下降0.3個百分點左右，如果歐盟報復則會導致其經濟增速下降0.5個百分點左右，且這種影響在第二年及之后會逐漸消退，不過對整個產出水平的負面影響則是長期的。石破茂4月1日在新聞發布會上表示，日本將繼續大力推動美國豁免對該國加征汽車關稅，同時承諾采取必要措施，減輕加征關稅對日本經濟和就業情況的打擊。

對于美股來說，市場之前對于關稅的關注度較高，納斯達克指數從最高點跌幅在10-15%區間，標普500指數從最高點跌幅在5-10%區間，這個跌幅中已經部分隱含了“對等關稅”正式落地對股價的定價，但是是否“利空出盡”并不確定，目前是新的值得觀察的時間點，新的變量可能出現并逐步主導市場。盤后，三大股指均大幅下跌，納斯達克最大跌幅一度逼近5%左右，表明本輪關稅政策也超過此前市場預期。

對于美債來說，近期美債收益率持續下探，而美元指數則探底回升，主要原因為，市場仍然認為關稅政策可能帶來“強美元”，而美股因為持續回撤，市場出于對美股市場的避險情緒導致美債收益率下探，美債獲得資本利得和匯率利得的雙重收益。未來的利空因素是，關稅可能會推高通貨膨脹，如果降息遲遲未能落地，或者反而有加息操作，將對美債有顯著不利影響，相反，如果降息得到確認，美債市場將會有更大的利多支持。

對A股來說，關稅政策的影響可能不及2018年貿易戰的影響，2017年到2023年，美國中國對美國出口占中國出口總額比例呈下降趨勢，從2017年到2024年，中國向美國出口占總出口額的占比從19.1%下降到14.7%。從最惠國稅率角度來看，美國對其他國家實施的關稅稅率不高，但是美國主要貿易伙伴實施的最惠國關稅稅率大多都高于美國，其中印度、泰國、巴西、越南等地關稅稅率偏高。目前中國對美稅率已經低于美國對華稅率，因此美國實施對等關稅不會對我國產生較大直接影響。聯儲證券認為，悲觀情形下，特朗普在今年加征20%的基礎上，繼續加征30%-40%的關稅，預計將拖累我國GDP約1.4-1.7個百分點。股市風格可能會有所切換至防御板塊，風險偏好邊際下降，但整體影響預計尚在可控范圍，可能權重股會引領指數保持在一定區間，維持“東穩西蕩”狀態。

對于港股來說，中信證券認為本輪貿易摩擦對港股基本面的影響預計相對可控。一方面按照2023年年報數據，恒生綜指成分股中直接對美業務敞口營收占比僅1.7%，且僅少數個股有超過10%以上的對美業務敞口；另一方面，自今年2月份以來對華關稅已落地兩輪，但根據彭博一致預期計算的港股2025年業績預期反而還出現上修，以今年3月21日的數據對比關稅落地前1月31日的數據，恒生指數與恒生科技的2025年盈利預期分別上調了0.1%與0.3%，整體看港股基本面預期受國內宏觀和政策環境影響更大。由此認為4月2日即將落地的“對等關稅”預計不會對港股基本面形成實質性的沖擊。

2、公募REITs市場3月底再度反彈

公募REITs指數在2月11日由高點回落至3月20日，3月底再次逼近階段性高點。

3月公募REITs指數回調原因主要有兩點，第一，自從12月中旬以來，公募REITs已經經歷了約2個半月左右的上行，公募REITs市場當下可能已達到階段性高點，整體估值已達合理水平，機構存在兌現收益的可能性，進入階段性調整階段；第二，2月中旬以來，國債收益率的上行引發公募REITs估值承壓，市場進入觀察期。

本輪調整中，板塊間行情結構有所分化。前期領漲的板塊皆面臨不同程度下跌，其中穩定收益板塊受債市承壓影響跌幅較深，保障房板塊與利率行情聯動性顯著，如3月17日10年期國債收益率觸及1.9%，保障房板塊累計跌幅也來到近6%。保租房板塊指數（債性更強）與長端利率運行方向周度來看完全相反，但中證REITs全收益指數僅在2月底的一周（十債利率連續第3周顯著上行時）顯著回調，這表明其他REITs板塊交易主線或圍繞配置價值（利差壓縮）與業績修復預期（消費增量政策、高速公路月度數據同比修復等）。消費板塊受集中解禁影響行情下探。而前期表現弱勢的能源、交通、環保板塊，本輪板塊結構調整期表現相對較好，表現為市場普跌時的抗跌性。

在權益市場再度承壓的情況下，公募REITs資產整體再次快速上行概率不大，前期超跌反彈機會已經消失，但是配置機會仍在，推薦選擇周期性較弱、經營穩定性較強、高現金分派率、低估值存在修復希望的標的進行長期配置，獲得較為穩定票息收益。