一、市場回顧

1、基礎市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3347.49點，跌0.88點，跌幅為0.03%；深成指收于10040.63點，跌91.79點，跌幅為0.91%；滬深300收于3840.23點，跌42.04點，跌幅為1.08%；創業板收于1993.19點，跌28.31點，跌幅為1.40%。兩市成交53434.38億元，日均成交1.07萬億元。總體而言，小盤股強于大盤股。中證100下跌1.69%，中證500上漲0.32%。

31個申萬一級行業中有18個行業上漲。其中，環保、醫藥生物、國防軍工表現居前，漲跌幅分別為3.42%、2.21%、2.13%，有色金屬、電力設備、汽車表現居后，漲跌幅分別為-2.40%、-2.44%、-4.11%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.60%，標普500上漲1.88%；道瓊斯歐洲50 上漲0.60%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌1.32%，日經225指數上漲2.17%，印度孟買Sensex30指數下跌0.33%。

上周，中債銀行間債券總凈價指數下跌0.05個百分點。

圖表：上周各類指數表現

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-05-30

圖表：上周申萬一級行業漲跌幅

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-05-30

2、基金市場

上周，國內權益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌0.22%，混合型和指數型基金平均分別下跌0.21%和0.47%。QDII基金平均上漲0.50%。

上周，權益類基金表現較好的是紅土創新醫療保健和嘉實互融精選等；混合型基金表現較好的是華富健康文娛和東吳智慧醫療量化策略A等；QDII式基金表現較好的是上投摩根中國生物醫藥和易方達全球醫藥行業人民幣等；指數型表現較好的是華寶中證金融科技主題ETF和博時金融科技ETF等；債券型表現較好的是中海可轉換債券A和工銀瑞信可轉債等；貨幣型表現較好的是長盛貨幣B和德邦德利貨幣B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-05-30

二、近期焦點

美國關稅政策一再反復

上周美國關稅政策再生變數。周四美國司法介入美國關稅政策，市場預期特朗普關稅受阻，全球風偏提振。周五經特朗普政府上訴，維持關稅政策，市場風險偏好再度回落。周五，特朗普發文指責中國違反日內瓦會談共識。周六，中國商務部回應指出美國為無理指責，美國單方面不斷挑起新的貿易摩擦。

（來源：Wind）

中國5月PMI符合預期

5 月份，制造業采購經理指數為 49.5%，比上月上升 0.5 個百分點；非制造業商務活動指數為 50.3%，比 上月下降 0.1 個百分點；綜合 PMI 產出指數為 50.4%，比上月上升 0.2 個百分點，我國經濟總體產出保持擴 張。5 月份，制造業 PMI 為 49.5%，景氣水平比上月改善。

（一）企業生產加快。生產指數為 50.7%，比上月上升 0.9 個百分點，升至臨界點以上，制造業生產活動 有所加快。新訂單指數為 49.8%，比上月上升 0.6 個百分點。從行業看，農副食品加工、專用設備、鐵路船舶 航空航天設備等行業生產指數和新訂單指數均高于 54.0%，供需兩端較快增長；紡織、化學纖維及橡膠塑料制 品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個指數均低于臨界點，產需釋放不足。

（二）大型企業 PMI 升至臨界點以上。大型企業 PMI 為 50.7%，比上月上升 1.5 個百分點，重返擴張區 間，其生產指數和新訂單指數分別為 51.5%和 52.5%，比上月上升 1.7 和 3.0 個百分點；中型企業 PMI 為 47.5%，比上月下降 1.3 個百分點，景氣水平回落；小型企業 PMI 為 49.3%，比上月上升 0.6 個百分點，景氣水平有所改善。

（三）高技術制造業延續擴張。從重點行業看，高技術制造業 PMI 為 50.9%，連續 4 個月保持在擴張區 間，延續較好發展態勢；裝備制造業和消費品行業 PMI 分別為 51.2%和 50.2%，比上月上升 1.6 和 0.8 個百分 點，景氣水平均有回升；高耗能行業 PMI 為 47.0%，比上月下降 0.7 個百分點，市場活躍度偏低。

（四）進出口指數均有回升。新出口訂單指數和進口指數分別為 47.5%和 47.1%，比上月上升 2.8 和 3.7 個百分點。調查中部分涉美企業反映外貿訂單加速重啟，進出口情況有所改善。

（五）市場預期改善。生產經營活動預期指數為 52.5%，比上月上升 0.4 個百分點，制造業企業對近期市 場發展信心總體保持穩定。其中，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業 生產經營活動預期指數均持續位于 56.0%以上較高景氣區間，相關企業對行業發展更為樂觀。

非制造業商務活動指數延續擴張：5 月份，非制造業商務活動指數為 50.3%，比上月略降 0.1 個百分點， 仍高于臨界點，非制造業總體延續擴張態勢。

（一）服務業景氣略有回升。服務業商務活動指數為 50.2%，比上月上升 0.1 個百分點。從行業看，在 “五一”節日效應帶動下，居民旅游出行、餐飲消費等較為活躍，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商 務活動指數明顯回升，均位于擴張區間，市場活躍度提升；同時，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯 網軟件及信息技術服務等行業商務活動指數繼續位于 55.0%以上較高景氣區間，保持較好增長態勢。從市場預 期看，業務活動預期指數為 56.5%，比上月上升 0.1 個百分點，今年以來始終位于 56.0%以上較高景氣區間， 表明多數服務業企業對市場發展持續樂觀。

（二）建筑業繼續保持擴張。建筑業商務活動指數為 51.0%，比上月下降 0.9 個百分點，擴張有所放緩。 其中，土木工程建筑業商務活動指數為 62.3%，比上月上升 1.4 個百分點，連續兩個月回升，表明各地工程項 目施工繼續加快。從市場預期看，業務活動預期指數為 52.4%，建筑業企業對市場發展預期較為樂觀。

（來源：Wind）

三、好買觀點

股票型基金投資策略

上周市場縮量整理，關稅影響暫時讓位于美國債務問題。但月底美國關稅政策一再變動，先是美法院（CIT）裁定特朗普援引 IEEPA 征收關稅屬于越權行為；隨后特朗普政府上訴，次日美國聯邦巡回上訴法院判定 CIT 判決暫時中止，關稅繼續；此外特朗普發文指責中國違反日內瓦會談共識，中國商務部回應指出美國為無理指責，美國單方面不斷挑起新的貿易摩擦。受端午假期影響，香港市場已經完全反應了上述變動，但A股市場尚未完全反應。

對國內股市而言，關稅反復恐再度影響市場風險偏好，A股小微盤擁擠度達到階段性高位成為另一個風險信號，流動性上變化不大，基本面看，5月PMI符合預期，但內需表現有所拖累，房地產市場5月銷售情況再度轉弱，經濟底部回升態勢仍存在較大不確定性。后續A股預計仍將維持指數上下空間均有限、結構分化較大的特點，結構上科技、消費、醫藥是值得重視的方向。

債券型基金投資策略

上周債市行情整體震蕩走弱，債券收益率走勢漲跌互現。受到關稅政策消息面的影響，長端利率債收益率先上后下。由于美國關稅政策的反復，使得市場短期暫缺趨勢性指引，國內債市也因此受到擾動。盡管臨近月末，但在央行寬松操作下，流動性保持平穩。信用債收益率先下行后小幅調整，市場追逐票息資產明顯，信用利差也繼續壓縮。

中長期來看，利率中樞仍有進一步下降的空間，經濟數據有所回暖，但需求端壓力也依然較明顯。關稅問 題出現緩和，然而中美關稅沖突并未完全解決，后續仍存在反復的風險。疊加短期內貨幣再度寬松的可能性較 低，而政策端則有望繼續加碼，當前債券收益率走勢難有趨勢性行情，短期預計仍以震蕩為主。

QDII基金投資策略

港股方面，市場整體和A股類似在窄幅區間內震蕩的概率較高，當前貿易戰情況下外資大幅流入的可能性較小，但結構性機會仍然存在，比如新消費、醫藥。海外方面，美國關稅政策反復、美日政府債務持續性問題是當前制約市場風險偏好的兩大因素，目前情況看，美國經濟滯脹的風險較低，但未來不確定性很高，美股表現的關鍵取決于企業盈利和科技進展，海外股票的配置仍然建議分散化，從集中在美股為主到進一步分散至其他股票市場。另外關稅和全球貿易重構仍然面臨較大不確定性，增持債券、現金和黃金仍是資產配置者的合理選擇。