一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3388.73點，漲11.73點，漲幅為0.35%；深成指收于10163.55點，漲41.43點，漲幅為0.41%；滬深300收于3873.80點，漲9.61點，漲幅為0.25%；創業板收于2057.32點，漲13.50點，漲幅為0.66%。成交額方面，昨日兩市總共成交12150.76億元。風格上，小盤股強于大盤股，中證100上漲0.06%，中證500上漲0.48%。

分行業來看，31個申萬一級行業中有18個行業上漲。其中，傳媒(申萬)、通信(申萬)、計算機(申萬)表現居前，漲跌幅分別為2.70%、2.11%、1.99%，有色金屬(申萬)、美容護理(申萬)、農林牧漁(申萬)表現居后，漲跌幅分別為-0.43%、-0.49%、-0.76%。滬市有1363只個數上漲，占比69.01%，深市有1996只個數上漲，占比72.56%。非ST個股中，70只個股漲停，4只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，但表現均弱于現貨指數。

數據來源：Wind、好買基金研究中心；數據日期截至：2025/6/16

昨日，中債銀行間債券總凈價指數上漲0.01個百分點，中債國債全價指數上漲0.01個百分點。

昨日，歐美主要市場整體上漲，其中，道指上漲0.75%，標普500上漲0.94%，納斯達克指數上漲1.52%；道瓊斯歐洲50上漲0.09%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數上漲0.70%，印度孟買Sensex30指數上漲0.84%，日經225指數上漲1.26%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind、好買基金研究中心；數據日期截至：2025/6/16

三、新聞

5月消費數據出爐

根據國家統計局公布的最新社會消費品零售總額數據，5月我國社會消費品零售總額41326億元，同比增長6.4%，其中必選消費（食品、飲料、煙酒、日用品）5月整體保持相對韌勁,其中糧油食品貢獻占比一直較高。可選消費（服飾、化妝品、金銀珠寶、娛樂用品、汽車）本月整體表現尚可，其中金銀珠寶類消費持續回升，體育用品同樣維持較高增速，但從金額角度來看，汽車類消費依舊是可選消費的最大貢獻項?。地產相關消費（家具、家電、建筑裝潢材料）在去年三季度以來表現較好，5月家電、家具等門類延續高增速，主要是受益于“以舊換新”以及去年Q4到今年Q1的地產銷售修復帶來的需求。 其他行業中（通訊器材、石油、中西藥、文化辦公用品），主要依靠石油制品拉動，但今年以來1-5月通訊設備消費有所修復，同比增速對于其他消費貢獻較大，5月同比增速再度走高。

整體來看，5月社零數據延續了此前的趨勢，疊加五一勞動節以及6.18消費節日的利好影響，本月消費同比增速走高至6.4%。行業結構上，當前消費行業同比增速修復較快的行業主要還是集中在以舊換新補貼政策相關的通訊設備、家電、家具、娛樂用品等行業當中，其余可選消費行業例如化妝品、衣服等行業增速表現依舊偏弱，從其余高頻數據也可以看出內需偏弱的問題仍未緩解，居民對未來預期也較為悲觀。后續來看，當前保持較高增速的消費行業主要面臨的問題在于以下兩點，第一是家具、家電、汽車、手機等產品本身屬于置換周期較長的消費品，本輪國補疊加平臺補貼提前消耗存量需求過后，后續該品類消費持續修復能力存疑；第二，該部分行業即將在7-8月迎來高基數月份，保持當前的同比增速存在壓力；因此進入下半年或者是Q4,消費數據能否再度維持當前增速仍舊存疑，我們保持上月觀點，徹底改善消費仍需從改善居民資產負債端入手，從根本改善消費意愿。

另外一方面，我們也可以從居民的收入，就業、資產、負債的情況來分析整體居民的消費意愿：

收入方面：居民可支配收入逐年增長，但是累計同比增速疫情后明顯放緩，21年受疫情2020年低基數效應影響同比增幅12.2%，而后持續下行，當前25年Q1累計同比增速4.6%，同時月頻數據可以通過居民消費信心指數的收入指數來觀察，該數據21年1月為121.5，此后持續下行，23年開始逐步企穩，下行幅度減緩，但整體仍處在下行通道，4月值環比再度下降0.7pct至94.8，年后已經連續下降兩月，可見居民收入端整體整體現狀與未來預期都較差。

就業方面：國家統計局公布的失業率數據可以作為參考，但真實性有待考量，我們還可以通過PMI指數當中的從業人員指數來作為就業情況的考察指標，該指數主要是反應當月行業獲得勞動報酬人數月度環比變化情況，可以當做就業情況的側面月度數據進行參考，從業人員指數從23年2月開始就持續低于景氣區間，說明行業整體從業人員情況持續減少，居民失業率實際情況或表現弱于國家統計局公布的失業率數據。當前制造業與非制造業從業人員景氣度分別為48.1和45.5%，制造業較上月小幅改善，非制造業持平上月，整體均仍在收縮區間；同時也可以使用消費者信心指數當中的就業指數，該指數與收入指數一樣，2021年以來持續下跌，且下跌幅度為該指數的各個分項指數中下跌幅度最大的一項，表明當前居民就業現狀與預期同樣較差。

資產方面：可以從存款與貸款存量差額以及房價走勢分析居民整體資產情況，其中居民部門的存款與貸款的約差值近年來連續走高，表明居民整體風險偏好走低，存款意愿明顯高于貸款意愿，這一點從上述部分較為悲觀的收入與就業預期也可以看出。另一方面，房地產作為中國居民部分最大的一部分資產，其價格變動也會影響居民整體的消費意愿與消費能力，其中我們主要觀察二手房價格，5月二手房熱度延續下行態勢，帶看方面，一二三線城市帶看熱度均有所下降，基本回到924之前。二手房實時成交方面，各線城市環比回落幅度較大。二手房價方面，絕對價格，各能級城市掛牌價進一步下降；相對價格方面，一線城市價差連續兩周擴大，需積極防范價格二次下探風險。因此可以看出，二手房市場遠未到止跌企穩的情況，資產端的貶值對于居民消費意愿也有較強的限制。

負債方面：房地產貶值，收入預期與就業預期都較弱的情況下，居民整體負債意愿較低，該部分數據一方面可以參考居民部門杠桿率數據，另一部分可以參考每月更新的社融中的居民貸款數據，當前我國居民部門杠桿率為61.5%，相較美國的70%左右的杠桿率仍有較大空間，居民杠桿率增速放緩，同時居民每月貸款新增量也整體呈現下行態勢，居民提前還貸意愿較強。但去年924以來隨著穩地產政策出臺，降息降準落地，此前觀望的部分購房需求釋放拉動了居民貸款出現了一波回升，且居民提前還貸意愿有所降低。但隨著當前二手房熱度再度走弱，預計后續貸款數據表現會有所調整。

因此，當前國家反復出臺促內需消費相關政策的原因，想先從居民需求端入手提振消費，但從居民實際資產負債端來看，居民消費意愿不高更多是來自于內生性原因，例如收入預期、失業預期悲觀從而導致了“重儲蓄，輕消費，減杠桿”等行為，而并不是外部的價格性等因素導致的。因此扭轉居民部門整體的消費意愿，需要扭轉居民部分整體對于未來的預期，但扭轉該部分預期需要較長的時間，因此預計消費數據當前主要觀察政策補貼相關行業的修復情況，隨著經濟逐步修復，居民的資產負債情況有了明顯的恢復后，才能看到居民消費整體增速重回較高的水平。

2、與微軟合作岌岌可危？媒體稱OpenAI考慮“核選項”提起反壟斷指控

據知情人士對媒體透露，雙方目前在OpenAI以30億美元收購代碼初創公司Windsurf的條款上出現分歧。根據現有協議，微軟可訪問OpenAI的所有知識產權；但OpenAI不希望微軟能接觸Windsurf的知識產權，因為微軟自己的GitHub Copilot產品與OpenAI存在直接競爭關系。

雙方還在爭議，如果OpenAI轉型為公益性公司，微軟在新實體中應占有多大股份。據稱，微軟提出的持股比例高于OpenAI愿意讓出的比例。

當前雙方的合作談判陷入僵局，雙方關系瀕臨破裂。OpenAI希望削弱微軟對其AI產品和計算資源的控制，并尋求微軟批準其轉型為營利性公司。微軟是否同意這一轉型，是OpenAI能否繼續融資并最終上市的關鍵。

但據知情人士對華爾街日報透露，由于談判陷入僵局，OpenAI高層近期甚至討論了所謂的“核選項”：指控微軟在合作過程中存在反競爭行為。這可能包括要求聯邦監管機構審查合同條款是否違反反壟斷法，甚至發起一場輿論戰。

分析認為，這一步棋一旦落子，將可能威脅到兩家公司長達六年的合作關系。這段合作被視為科技史上最成功的合作之一。多年來，微軟為OpenAI的發展提供資金，并獲得其技術的優先使用權，但如今兩家公司在多個領域已成為競爭對手，使得協商愈加艱難。