一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3766.21點，漲幅為1.04%，今年漲幅12.37%；深成指收于11926.74點，漲幅為0.89%，今年漲幅14.52%；滬深300收于4271.40點，漲幅為1.14%，今年漲幅8.55%；創業板收于2607.65點，漲幅為0.23%，今年漲幅21.76%。兩市成交24082.34億元，較前一日交易量減少6.96%。大盤股強于小盤股。中證100上漲1.13%，中證500上漲1.09%。
數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/8/20
31個申萬一級行業中有30個行業上漲。其中，美容護理、石油石化、電子表現居前，漲跌幅分別為2.42%、2.36%、2.32%，房地產、家用電器、醫藥生物表現居后，漲跌幅分別為0.16%、0.12%、-0.07%。滬市有1638只個數上漲，占比71.78%，深市有1868只個數上漲，占比65.11%。非ST個股中，88只個股漲停，14只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現貨指數。
昨日，中債銀行間債券總凈價指數下跌0.00個百分點。
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.04%，標普500下跌0.24%；道瓊斯歐洲50上漲0.40%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數上漲0.17%，日經225指數下跌1.51%。
二、指數漲跌
數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/8/21
三、新聞
1、泡泡瑪特二季報：海外太猛了，凈利潤超預期
摩根大通最新研報顯示，泡泡瑪特上半年經調整后的凈利潤同比飆升367%，達到46.6億元人民幣，較此前的盈利預告高出4%。同期，公司總收入增長204%至139億元人民幣，符合市場預期。
周三港股盤中，泡泡瑪特大漲近7%，股價站上300港元，創歷史新高，市值突破4000億港元。
盈利能力持續提升
泡泡瑪特2025年上半年毛利率達到70.3%，較上年同期的64.0%提升6.3個百分點。凈利潤率從20.2%大幅提升至33.0%，增加12.8個百分點。毛絨產品收入同比增長1276.2%，一躍成為最大品類。THE MONSTERS（核心為LABUBU）收入48.1億元，占總收入的34.7%，相比去年同期實現了大幅提升。
公司在2025年第二季度遭遇產能瓶頸，但管理層表示7月份產能較6月翻倍，預計8月份將進一步顯著改善，這為下半年增長奠定基礎。
摩根大通在研報中列出了泡泡瑪特的七大連續催化劑，包括：Labubu與優衣庫聯名T恤將于8月22日推出；有機會被納入恒生指數；《Labubu & Friends》動畫第一季將于8月/9月首播；Labubu 4.0預告片/圣誕節/春節假期前發布等。
海外業務成為增長新引擎
數據顯示，泡泡瑪特2025年上半年海外市場（含中國港澳臺）的銷售額同比猛增440%，達到55.93億元人民幣，貢獻了約50%的集團銷售額，較2024年下半年的44%進一步提升，增速遠超國內市場。
海外業務的盈利能力也顯著優于國內。據摩根大通估算，海外門店的單店銷售額約為中國內地門店的4倍。同時，海外線上銷售占總海外銷售的比例從2024年上半年的23.2%大幅提升至45.8%，而中國國內市場這一比例為35.5%。
盡管海外新開門店數量為42家，略低于摩根大通預期的51家，但強勁的線上銷售和更高的單店產出有效彌補了這一差距。
Labubu繼續領跑，新IP表現亮眼
超級IP Labubu延續強勁增長勢頭，2025年上半年銷售額同比增長668%至48.14億元人民幣，貢獻集團銷售額的34.7%，處于健康水平。
更令人矚目的是新IP的表現。據摩根大通研報，新IP Twinkle Twinkle（星星人）在推出后的前6個月就實現了3.89億元人民幣的銷售額。作為對比，Crybaby（哭娃）和Hirono（小野）在各自推出的第一年銷售額分別為0.71億元和0.90億元人民幣。在IP排名方面，Crybaby位列第四，排在Labubu、Molly和Skullpanda之后，但其銷售額同比增長248%，成為增速第二快的IP。
在8月20日上午的業績直播會上，泡泡瑪特創始人、董事長兼CEO王寧表示，過去半年有很多“我們想象不到的驚喜”，LABUBU已成世界級IP。針對業績指引的提問，王寧表示，今年年初時還說非常有信心達成50%的整體增長，去年（營收）是100億，今年希望能夠做到200億，但是現在感覺，今年應該300億也很輕松，同時希望大家更關注健康度方面的指標。管理層還預計，下半年公司凈利潤率將繼續提升，今年凈利潤率將在35%左右。
王寧稱，今年LABUBU新品相對比較克制，沒有過度消耗這個IP，現有需求很大，未來會有很大的價值。他還“劇透”稱，本周將發布迷你版LABUBU，可以“掛在手機上”，有望成為下個超級爆款。王寧還表示，并不覺得單一IP占公司營收比例過大不健康，更多原創IP可以證明我們是一家相對健康的平臺化IP。
2、久違的美國科技股大跌，AI和數字幣領跌
周二，美國科技股遭遇了數月來最嚴重的一次拋售，這輪由AI熱潮驅動的強勁漲勢戛然而止。市場對AI商業化回報的疑慮，疊加行業領袖發出的泡沫警告，給了大漲的市場一個下跌的理由，導致投資者紛紛從高動量的科技股中撤離。
周二的下跌集中于今年表現最強勁的“高動量”股票。自5月中旬以來，標準普爾500信息技術子指數上漲了14%，其中AI相關公司功不可沒。然而，周二領跌的正是這些昔日明星。在這次回調中，科技股權重較高的納斯達克綜合指數收盤大跌1.4%，創下自8月1日以來的最大單日跌幅。芯片巨頭英偉達下跌3.5%，軟件公司Palantir和芯片設計公司Arm分別重挫9.4%和5%。標準普爾500指數也收低0.7%。
除了英偉達、Palantir和Arm外，甲骨文（Oracle）和超微半導體（AMD）這兩家5月中旬以來表現頂級的大盤股，股價也分別下跌了5.9%和5.4%。廣告技術公司AppLovin同樣下跌5.9%。據彭博社數據顯示，包括“Mag7”在內的科技巨頭組合以及被追捧的動量股和散戶熱門股均遭遇重挫。
美股大跌的導火索 —— 一份來自MIT的報告
市場動蕩的直接導火索，指向了MIT周一發布的一份關鍵報告。這份交易員口中“嚇到人們”的報告題為《生成式AI鴻溝：2025年商業AI現狀》，由MIT的NANDA項目發布。報告的核心發現是，盡管企業對生成式AI充滿期待，但絕大多數項目未能產生實際的財務影響。
報告基于對150名企業領導者的訪談、對350名員工的調查以及對300個公開AI部署案例的分析。結果顯示，只有約5%的AI試點項目實現了收入的快速增長，而絕大多數項目停滯不前，對公司的損益表（P&L）沒有產生任何可衡量的影響，即高達“95%的企業從其生成式AI投資中獲得的回報為零”。這一結論，疊加OpenAI首席執行官Sam Altman近期關于“投資者過于興奮”可能正在形成AI泡沫的言論，嚴重打擊了市場信心。
報告主要作者Aditya Challapally解釋說，問題的核心不在于AI模型本身的質量，而在于企業內部工具和組織的“學習差距”以及存在缺陷的整合策略。許多高管將失敗歸咎于監管或模型性能，但MIT的研究直指企業集成過程中的問題。例如，像ChatGPT這樣為個人設計的通用工具，因其靈活性而大受歡迎，但在企業環境中卻常常碰壁，因為它們無法從特定工作流程中學習或適應。
報告進一步剖析了AI部署成功與失敗的關鍵差異。成功的少數，例如一些初創公司，其策略是“選擇一個痛點，出色地執行，并與使用其工具的公司建立明智的合作伙伴關系”。Aditya Challapally舉例稱，一些由年輕人領導的初創公司“收入在一年內從零躍升至2000萬美元”。
然而，對于數據集中95%的公司而言，AI實施效果不佳。報告發現，超過一半的生成式AI預算被用于銷售和營銷工具，但最大的投資回報（ROI）實際上來自后臺辦公自動化，如削減業務流程外包和外部機構成本。另一個關鍵發現是“購買”優于“自建”。從專業供應商處購買AI工具并建立合作關系的成功率約為67%，而企業內部自行構建系統的成功率僅為三分之一。Aditya Challapally指出，盡管許多公司傾向于構建自己的專有工具，但數據顯示這種“單干”模式的失敗率要高得多。
這一發現對那些投入巨資試圖建立專有AI系統的公司構成了直接挑戰，并引發了市場對這些公司資本支出效率的質疑。報告還指出，成功的關鍵因素包括賦予一線經理而非中央AI實驗室推動應用的權力，以及選擇能夠深度集成并隨時間推移而適應的工具。
估值壓力與市場情緒轉向
這份報告的出現，恰逢市場對科技股高估值的擔憂日益加劇之際。據彭博社數據，納斯達克100指數的預期市盈率為27倍，比其長期平均水平高出近三分之一。這種拉伸的估值為市場回調埋下了伏筆。
與此同時，OpenAI首席執行官Sam Altman近日也公開表示，他認為投資者對AI“過度興奮”，一場泡沫可能正在形成，一些投資者“可能會損失很多錢”。
伴隨AI概念股的下跌，風險資產也普遍承壓，比特幣下跌2.7%，拖累了相關加密貨幣概念股。資金明顯從科技板塊流向防御性板塊，道指在過去五個交易日有四天都跑贏科技股。在科技股遭遇拋售的同時，市場的另一面呈現出明顯的避險特征。資金從高風險的科技板塊流出，轉向了傳統意義上的防御性領域。消費必需品、公用事業和房地產等板塊逆勢上漲。事實上，當天約有七成的標準普爾500指數成分股收高，凸顯了這輪下跌的結構性特征。
債券市場也印證了這一趨勢。在風險資產承壓之際，美國國債價格上漲，收益率隨之走低。
點評：美股市場對任何有關AI的負面消息都高度敏感。今年1月DeepSeek宣布以遠低于美國競爭對手的算力取得了技術突破就曾一度引發市場動蕩。但這一事件周二的拋售再次證明，在AI熱潮持續數月后任何質疑其商業化落地能力的證據都可能成為市場回調的催化劑，凸顯了投資者情緒的脆弱性。
