一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現。截至收盤，上證綜指收于 3860.50 點，跌 10.09 點，跌幅為 0.26%；深成指收于 13005.77 點，漲 81.64 點，漲幅為 0.63%；滬深 300 收于 4533.06 點，漲 11.06 點，漲幅為 0.24%；創業板收于 3066.18 點，漲 45.76 點，漲幅為 1.51%。兩市成交 22773.85 億元，較前一日成交額減少 9.66%。大盤股強于小盤股。中證 100 上漲 0.40%，中證 500 下跌 0.15%。

31 個申萬一級行業中有 15 個行業上漲。其中，電力設備、傳媒、農林牧漁表現居前，漲跌幅分別為 2.22%、1.94%、1.79%，國防軍工、通信、綜合表現居后，漲跌幅分別為-1.05%、-1.52%、-1.80%。滬市有 742 只個數上漲，占比 33.18%，深市有 1033 只個數上漲，占比 35.51%。非 ST 個股中，75 只個股漲停，10 只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2 只期指好于現貨指數。

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/9/15

昨日，歐美主要市場漲跌互現，其中，道指上漲 0.11%，標普 500 上漲 0.47%，納斯達克指數上漲 0.94%；道瓊斯歐洲 50 上漲 0.4%。亞太主要市場收漲，其中，恒生指數上證 0.22%，日經 225 指數上漲 0.89%，印度孟買 30 指數下跌 0.15%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/9/15

三、新聞

中金：美降息如何影響中國資產？

美聯儲本月重啟降息概率較高

美聯儲于 2024 年 9 月開啟本輪降息周期，2024 年降息三次，但 2025 年以來在多方不確定性因素影響下暫未降息。近期美國通脹壓力不大、就業趨弱，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議上釋放鴿派信號，市場對美降息預期再度升溫。9 月 11 日公布的美國 8 月 CPI 同比增長 2.9%、核心 CPI 同比增長 3.1%，較上月的 2.7%/3.0%略有上行

但幅度不大；9 月 5 日公布的 8 月非農就業人數增加 2.2 萬，低于市場預期，繼此前大幅下修就業數據后，9 日勞工部發布的初步修訂數據顯示 2024 年 4 月至 2025 年 3 月美國新增就業崗位比最初統計的少 91.1 萬個。截至 9 月 13日，根據 CME FedWatch，市場對美聯儲 9 月重啟降息的預期概率超過 90%，且 10 月、12 月降息的概率均超過70%。

圖表 1：美國近期通脹溫和反彈，就業趨弱

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 2：市場預期美聯儲 9 月降息概率超 90%

資料來源：CME，中金公司研究部

美聯儲降息如何影響中國資產？

美聯儲降息影響中國資產的邏輯，主要分為三個方面：1）美聯儲降息一定程度或有助于緩解我國貨幣政策外部掣肘。美聯儲本輪降息周期以來我國已降息兩次，執行“適度寬松的貨幣政策”。2）美國降息可能帶來弱勢美元。

2025 年以來，美元兌人民幣呈下行趨勢，從年初的 7.3 左右下行至近期的 7.1 附近。人民幣相對升值可能對出口及出海類企業產生一定影響，但相應有美元借款企業的償還壓力也降低，財務層面需要考慮匯兌損益對不同企業影響。

3）美聯儲降息往往伴隨全球資金再配置。降息促進全球資金流動性釋放，中國資產可能相對收益，尤其是在當前全球貨幣體系重構背景下。美元貶值和創新敘事反轉相結合，兩者反映的全球貨幣秩序重構可能是本輪市場行情的核心驅動力，新貨幣秩序下人民幣資產相對受益；如果政策應對得當，人民幣資產有望受益于全球貨幣體系加速碎片化、多元化的雙重紅利——碎片化加速中國在海外的資金回流，多元化驅動全球資金再平衡，或有部分資金流向中國資本市場。美聯儲重啟降息或將促進全球資金流動性釋放、對美元匯率形成一定下行壓力，從而有望進一步推動全球資金再配置。

歷史上美聯儲降息階段中國市場哪些行業表現占優？本輪降息以來表現如何？

當前距離美聯儲上次降息已約 9 個月，我們復盤了九十年代以來美聯儲六輪降息周期（圖表 3）開啟后 A 股和港股市場風格和行業表現（圖表 4）作為參考：風格上，美聯儲降息后 A 股和港股成長風格、A 股小盤有相對表現，紅利風格表現偏弱。行業上，前 11 周左右，可直接受益于市場活躍度的非銀金融在 A 股港股均表現突出；20 周左右的中期維度看，A 股的計算機、電子、通信以及港股的硬件設備、半導體、環保等板塊漲幅居前，A 股的煤炭、公用事業、交通運輸以及港股的工業貿易、房地產、非銀金融表現偏弱。

圖表 3：上世紀 90 年代以來美聯儲六次降息周期

資料來源：Wind，NBER，中金公司研究部市場日報

圖表 4：美聯儲開啟降息周期后，A 股和港股風格、行業指數區間漲跌幅歷次均值

資料來源：Wind，中金公司研究部

注：2001 年港股石油石化板塊因中海油上市，漲幅過大，在此剔除

本輪降息以來，從市場漲跌幅來看，A 股通信、電子、計算機、傳媒、有色金屬漲幅居前，歷史上美聯儲降息后漲幅較大的食品飲料、家用電器漲幅相對上證指數偏弱；港股耐用消費品、半導體、硬件設備、醫藥生物、消費者服務漲幅居前，歷史上美聯儲降息后漲幅較大的環保、煤炭、建筑漲幅相對恒生指數偏弱。從估值角度來看，截至 9 月12 日（圖表 7、圖表 8），A 股方面，計算機、國防軍工、電子、房地產、商貿零售、鋼鐵等板塊 P/E TTM 已超過歷史 75%分位且居于各行業前列，美聯儲降息后中期漲幅前十名的行業中，傳媒、美容護理、基礎化工估值尚未超過75%分位；港股方面，材料、通訊服務 P/E TTM 已超過歷史 75%分位，美聯儲降息后中期漲幅較大的信息技術板塊估值尚未超過 75%分位。

圖表 5：本輪美聯儲降息 A 股行業漲幅

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 6：本輪美聯儲降息港股行業漲幅

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 7：A 股行業市盈率

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 8：港股行業市盈率

資料來源：Wind，中金公司研究部

美降息僅是市場影響因素之一，每輪行情具體表現可能有所差異。本輪降息以來，成長板塊表現較為突出、與歷史情況相似，同時有色金屬受益于金價上行和國際貿易不確定性下稀土的戰略地位；而部分上游周期性行業、消費行業則相對偏弱，反映了市場整體受流動性影響較大的同時，結構上與基本面亦有一定關聯。當前國內經濟仍面臨部分結構性挑戰，通脹持續承壓、內需和地產有待回暖。科創等成長板塊受較遠期科技發展的預期支撐，與當前的經濟基本面關聯度相對較低，而周期性和消費行業的結構性優勢可能有待市場形成更強的經濟基本面預期。

后市如何配置？

前期 A 股成交較快上漲時，階段獲利了結壓力增加，指數短期面臨的波動風險加大，歷史經驗顯示 A 股每次換手率升至 5%以上，指數后期往往出現一定幅度的調整，但一般不影響中期趨勢。近期市場經歷一段時間的震蕩調整，以自由流通市值計算的換手率回到 5%以下，我們認為去年 924 以來的 A 股上行趨勢并未結束仍將延續。結合美重啟降息與近期國內的流動性變化，以下相關領域值得關注：1）外資持倉占比較大的行業和企業，包括電子、電力設備等。2）持有美元借款較多的企業，有望受益于美元貶值。3）流動性預期角度，科創、賽道主題業績具備中長期比較優勢，關注具備產業邏輯相對扎實的行業，如通信設備、半導體、電子硬件、固態電池、創新藥、機器人等。4）對非美經濟體貿易增長且已布局海外產能的行業，受貿易不確定性和美元匯率影響較小，如白色家電、工程機械和電網設備等。5）資本市場回暖提振業績表現，關注保險、券商。6）“反內卷”方面，關注光伏等行業。7）紅利板塊或存在分化，從優質現金流、波動率及分紅確定性出發，關注電信、銀行等。