一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3912.21點，漲46.98點，漲幅為1.22%；深成指收于13118.75點，漲223.65點，漲幅為1.73%；滬深300收于4606.29點，漲67.22點，漲幅為1.48%；創業板收于3025.87點，漲69.88點，漲幅為2.36%。兩市成交20728.59億元，較前一日交易量減少19.54%。大盤股強于小盤股。中證100上漲1.50%，中證500上漲1.38%。
31個申萬一級行業中有29個行業上漲。其中，電力設備、汽車、電子表現居前，漲跌幅分別為2.72%、2.37%、2.29%，農林牧漁、石油石化、鋼鐵表現居后，漲跌幅分別為0.01%、-0.14%、-0.21%。滬市有1798只個數上漲，占比77.33%，深市有2372只個數上漲，占比81.43%。非ST個股中，83只個股漲停，7只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現貨指數。
申萬一級行業漲跌幅
數據來源：Wind日期：2025/10/15
前日，中債銀行間債券總凈價指數下跌0.02個百分點。
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.04%，標普500上漲0.40%；；納斯達克指數上升0.66%；道瓊斯歐洲50 上漲0.71%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數上漲1.84%，日經225指數上漲1.76%，印度SENSEX30指數上升0.70%。
二、指數漲跌
數據來源：Wind 日期：2025/10/15
三、新聞
1、貿易戰升溫后債券并未成為避險工具
上個周末中美貿易戰對抗升溫，整個資本市場都擔心權益市場是否會應聲大跌，出現類似于今年4月7日的行情，如果出現類似行情，資金是否會重新進入債券市場進行避險。
圖：10年期國債活躍券近10個交易日走勢曲線
數據來源：Wind 數據時間2025.9.26-2025.10.15
從10年期國債活躍券25附息國債11的交易情況來看，節前收益率主要集中在1.80%點位附近波動。節后，9日長債收益率小幅降低，主要原因為節后資金面較為寬裕，同時市場交易量有所降低。
10日權益市場情緒不佳，尤其以雙創板塊跌幅較大，但是本日并沒有形成過往的股債蹺蹺板效應，10年期國債收益率維持在1.78%附近，而且由于周五下午50年期超長特別國債續發，加權中標收益率為2.2977%，小幅高于前一日收盤收益率2.2975%。結果落地后，帶動30年期國債收益率走勢上行，與10年期國債收益率走勢背離，所以全天來看形成了股債雙殺的結果。
周五晚間，特朗普突然表示，美國將自11月1日起，對中國進口商品加征100%的新關稅，中美貿易戰情緒升溫。10月11日為調休日，交易所休市，但是銀行間市場仍然可以交易，可以看出10年期國債收益率快速下行，達到1.74%左右，市場避險情緒濃厚。
不過10月13日開盤之后，市場并未出現類似于今年4月7日的大跌，市場低開高走，風險偏好有所修復，于是10年期國債收益率開始重新上行，逐漸回吐因為中美貿易戰升溫而帶來的利潤；14日權益市場迎來調整，尤其在下午加速下行，帶動10年期國債收益率重新下行，重新回到了1.75%點位附近；15日債券市場整體小幅波動，變化不大。
好買觀點：
（1）“股債蹺蹺板”效應雖然仍在持續，但是債券市場有望走出獨立行情。從6月以來，債券市場均出現了較為顯著的“股債蹺蹺板”效應，也就是呈現權益市場表現影響債券市場走勢的現象，部分債券投資機構形成了“看股做債”現象，也就意味著，債券市場的走勢脫離了基本面走勢情況。近期，“股債蹺蹺板”效應有所減退，債券市場可能會逐漸走出自己的獨立行情，可能不再會過度受到權益市場每日走勢的影響。
（2）債券市場的獨立行情為回歸基本面邏輯。3季度債券市場的波動是對過去過度交易的修正，長債利率在當前點位下，修正幅度已經接近中樞位置，未來央行如果沒有進一步降準降息操作，那么預期10年期國債收益率可能將會圍繞在1.75-1.85%區間范圍內波動，盡管中美貿易戰情緒有所升溫，預計債券市場也不會出現類似于4月7號的行情；從另一方面來說，從經濟總量數據看，經濟仍然不支持債券收益率出現大幅的上行，以及權益指數大幅脫離經濟基本面出現暴力上漲，所以債券市場預期會回歸基本面邏輯，在中樞點位上下小幅震蕩。
（3）債市可能出現結構性分化，利率方面，7-10 年利率債因為有大行持續性的買入力量，整體會較為平穩，30 年品種因為在過往形成了機構交易盤過度抱團行為，所以在利空因素影響下持續調整，收益率走勢和10年期出現一定的背離。此外，信用債收益率逐漸平穩下行，利差溫和收窄，9月信用調整之后是比較好的介入時機。
2、鮑威爾暗示將會進一步降息
10月14日，美聯儲主席鮑威爾在參加美國全國商業經濟協會在費城舉辦的一場活動時發表演說，部分信息值得關注。
鮑威爾提到，“一些跡象已經開始顯示，流動性狀況正在逐漸收緊，包括回購利率普遍收緊，以及在特定日期出現更明顯但暫時的流動性壓力。”“我們自2020年以來的經驗確實表明，我們可以在未來更靈活地使用資產負債表”。也就意味著美聯儲可能即將結束長期以來的量化緊縮政策。
鮑威爾表示，“現有證據”表明“裁員和招聘人數都保持在低位”，而“家庭對就業機會的看法和企業對招聘難度的看法繼續呈下降趨勢”，“就業的下行風險已經上升。”也就意味著，鮑威爾認為美國勞動力市場顯示出進一步的困境跡象，這是關于10月美聯儲是否將進一步降息最強烈的暗示，10月美聯儲繼續降息25個基點的概率大大增加。
鮑威爾講話之后，根據CME美聯儲利率監測工具，目前市場已經普遍預期美聯儲10月降息板上釘釘，預計10月降息25基點的概率已經高達97.3%。
市場反應方面，受降息預期影響，美債收益率全線走低，2年期收益率跌至3.48%，創2022年9月以來新低；10年期收益率徘徊在4%關口上方，觸及一個月低點；30年期收益率則跌至4.6%，創17個月新低。同時美元指數微跌約0.2%，失守99關鍵位。
好買觀點：
自從9月美聯儲降息落地后，由于寬松預期已充分兌現，市場呈現利好出盡的特征，收益率小幅反彈，未來美債走勢將高度依賴于美聯儲降息節奏。目前美聯儲降息節奏取決于多項因素，如果美聯儲低估通脹反彈壓力，過早啟動進一步降息，可能引發 "通脹 - 加息 - 衰退" 的惡性循環；反之，如果美聯儲關注通脹而忽視就業市場的急劇惡化，可能導致經濟硬著陸。
此外，特朗普政府出于降低財務成本的要求，對于美聯儲獨立做出降息操作的影響也可能影響外界對于美聯儲的獨立性的認定，如果市場對于美聯儲獨立性的認定有所下降，也會推高美債收益率的走勢。
總體而言，盡管10月的降息預期有所強化，不過未來降息的節奏與幅度仍存在一定不確定性，建議仍可以采取“短/中等久期防守+長久期波段"的組合策略，關注3-7年期債券的配置。當前短端利率隨政策寬松而逐步下行，對降息預期的定價較為充分，而長端利率受財政與期限溢價約束而保持韌性。短期來看，美債仍將波動震蕩。中長期來看，在美國經濟壓力上升的背景下，美債仍具配置價值。
