一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3969.25點，漲9.06點，漲幅為0.23%；深成指收于13223.56點，漲48.34點，漲幅為0.37%；滬深300收于4627.26點，漲8.56點，漲幅為0.19%；創業板收于3166.23點，漲32.14點，漲幅為1.03%。兩市成交18723.41億元，較前一日交易量減少2.27%。大盤股強于小盤股。中證100上漲0.29%，中證500上漲0.26%。
31個申萬一級行業中有20個行業上漲。其中，電力設備、煤炭、商貿零售表現居前，漲跌幅分別為3.40%、1.39%、1.22%，通信、非銀金融、計算機表現居后，漲跌幅分別為-0.43%、-0.49%、-0.97%。滬市有1399只個數上漲，占比60.02%，深市有1837只個數上漲，占比63.04%。非ST個股中，83只個股漲停，9只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現貨指數。
申萬一級行業漲跌幅
數據來源：Wind日期：2025/11/05
前日，中債銀行間債券總凈價指數上升0.03個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.48%，標普500上漲0.37%；道瓊斯歐洲50 上漲0.18%；納斯達克指數上升0.65%；亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數下跌0.07%，日經225指數下跌2.50%。
二、指數漲跌
數據來源：Wind 日期：2025/11/05
三、新聞
1、央行正式恢復國債買賣操作
上周一，中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會開幕式上表示，今年初，考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風險有所累積，人民銀行暫停了國債買賣。目前，債市整體運行良好，人民銀行將恢復公開市場國債買賣操作。也就意味著，在央行暫停國債買賣9個月后，國債買賣操作即將重啟。
而11月4日，央行發布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況。數據顯示，央行10月恢復公開市場國債買賣，凈投放200億元，中期借貸便利凈投放2000億元，買斷式逆回購凈投放4000億元，也就是說，央行在10月最后一周，已經正式進行了公開市場國債買賣操作。
數據來源：中國人民銀行 數據時間：2025.10
以10年期國債活躍券從10月27日以來的實時交易來看，自從27日央行宣布恢復國債買賣以來，交易利率在短時間內大幅下降，后續也基本處于緩慢下行的區間中。
數據來源：Wind 數據時間：2025.10.27-2025.11.5
央行恢復國債買賣的主要原因可能有以下幾點：
（1）在下一次降準降息之前，國債買賣操作具有和降準類似的逆周期調節屬性，比較適宜在穩增長階段使用。在央行的政策工具箱中，國債買賣和降準也是對標并列。
（2）繼續向市場提供流動性，到年底之前政府債仍有一定額度需要發行，同時明年地方債部分額度已經提前到今年發行，央行重啟國債購買可以提供穩定的流動性支持，降低政府融資成本。
（2）對于市場做前瞻性指引，可以看到，在10月27日之前，10年期國債收益率已經達到1.85%左右，按照央行行長的表述來看，這個點位代表著“債市整體運行良好”，這時開展國債買賣操作，可以避免利率進一步上行，做前瞻性的指引。
觀點：
（1）央行恢復國債買賣對于債券市場較為利好，短期來看，利率曲線大概率會有所下行，從活躍券的交易情況來看也證明了一點。但是，不得不提醒的是，如果是從短期的交易來看，本次債市利好的交易窗口時間較短，在10月27日當天就完成了很大程度的交易兌現，短期來看，債市難以復刻去年四季度行情，在長端上進一步快速下行突破前低的概率較低，對此不能寄太高的希望。
（2）但是從中期的角度來看，央行恢復國債不僅僅是一次性利好，其對債市交易結構的改善，對銀行配債意愿的提升，仍能有助于債市繼續修復，央行恢復國債買入，將會促進銀行重新擴表，提升配債意愿，所以，從中期角度來看，債券市場利率震蕩下行的行情或仍能持續。
2、美國貨幣市場流動性持續干涸
上周五收盤時有擔保隔夜融資利率(SOFR)大幅飆升18個基點。這是自2020年3月以來，美聯儲加息周期之外的最大單日漲幅。SOFR利率是主要以國債作為抵押品的短期現金的隔夜借款利率，反映隔夜回購市場的融資成本。盡管月末壓力緩解后，SOFR周一回落，但仍高于美聯儲關鍵的政策基準利率，包括聯邦基金利率。其他短期隔夜回購利率也持續高于美聯儲的政策工具利率。
在之前利率決議中，美聯儲宣布將從12月1日起停止縮減國債持有規模，結束持續三年的量化緊縮(QT)政策。但是當下貨幣市場的緊張態勢可能持續至11月，因融資成本居高不下，這給美聯儲帶來壓力，要求其在下月停止縮表之前就采取行動補充流動性。
美聯儲主席鮑威爾上周表示，“在某個時間點”美聯儲將逐步增加銀行準備金以匹配銀行體系規模和經濟體量，但未透露具體時間。包括美聯儲負責監管的副主席鮑曼在內的其他官員，則主張央行應將資產負債表規模控制在最低水平。
美銀策略師認為，美聯儲此前過度消耗了準備金，使其跌至了“充裕”的邊緣水平——即抵御市場扭曲所需的最低緩沖量。最新數據顯示，美聯儲的銀行儲備金目前已降至2.8萬億美元，為2020年9月以來最低水平。
達拉斯聯儲主席洛里·洛根上周五已表示，若回購利率持續高企，美聯儲需啟動資產購買。她對三方回購利率超過貨幣當局的準備金利率(IORB)表示失望。曾在紐約聯儲市場部任職逾二十年的洛根主張，央行應使貨幣市場利率維持在接近或略低于準備金利率的水平。
觀點：
上周五SOFR大幅上升存在月末的擾動影響，本質上屬于短期、技術性的流動性緊張所致，本周SOFR已經從高點回落。市場流動性異常緊張使得美聯儲流動性大量被使用、美國財政政策激進擴張、美國經濟“硬著陸”等因素都可能使得“擴表”時點較基準預測提前，但是本質上來說，美聯儲已經宣布12月1日起結束QT政策，僅憑一次SOFR的飆升，不會讓美聯儲提前結束QT，美聯儲可能更傾向于使用常備回購便利（SRF） 等工具來應對。此外，需要提醒注意的是，本周弗吉尼亞州（包括州長、副州長、總檢察長）、新澤西州、紐約市等選舉結果昨天已經正式出爐，共和黨均已慘敗收場，短期來看可能會增加美國國會對于聯邦政府臨時撥款法案通過的概率，政府“停擺”結束后短期內對于美國貨幣市場流動性大概率會有一定的改善。
