一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3931.05點，跌15.69點，跌幅為0.40%；深成指收于12980.82點，跌99.27點，跌幅為0.76%；滬深300收于4564.95點，跌23.34點，跌幅為0.51%；創(chuàng)業(yè)板收于3042.34點，跌34.50點，跌幅為1.12%。全A成交17226.35億元，較前一日交易量減少10.76%。大盤股強于小盤股。中證100下跌0.69%，中證2000下跌0.83%。
31個申萬一級行業(yè)中有7個行業(yè)上漲。其中，建筑材料、綜合、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.40%、0.87%、0.86%，電力設(shè)備、煤炭、美容護理表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.96%、-2.10%、-2.39%。滬市有562只個數(shù)上漲，占比25.12%，深市有823只個數(shù)上漲，占比28.24%。非ST個股中，49只個股漲停，25只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均下跌，其中，2只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/11/20
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.84%，標普500下跌1.56%；道瓊斯歐洲50上漲0.46%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.02%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.65%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/11/20
三、新聞
1. 中國主權(quán)債券屢受熱捧
本周，財政部代表中央政府在盧森堡成功發(fā)行40億歐元主權(quán)債券。此次發(fā)行吸引了全球投資者的踴躍認購，超過1000家機構(gòu)參與，最終訂單規(guī)模逾1000億歐元，認購倍數(shù)25倍，創(chuàng)下中國歐元主權(quán)債券發(fā)行的歷史紀錄。兩周前，財政部發(fā)行的40億美元主權(quán)債券同樣受到市場熱捧，認購倍數(shù)近30倍，充分顯示出中國主權(quán)債券空前強勁的全球投資需求。
從國際投資者類型分布看，央行、主權(quán)財富基金、銀行保險等長期投資者占比高，本次歐元主權(quán)債券發(fā)行中，亞洲以外地區(qū)獲配超過六成。機構(gòu)類型和區(qū)域分布的多元化，都彰顯出國際投資界對中國資產(chǎn)的安全性和財政穩(wěn)健可持續(xù)性的認可，其背后反映的是對中國經(jīng)濟發(fā)展的信心。
點評：
1、今年以來，中國在海外發(fā)行主權(quán)債的規(guī)模明顯擴張，目前已遠超去年全年水平。海外發(fā)債提速的背后，既有全球央行降息帶來寬松融資環(huán)境的支撐，更重要的是隨著中資企業(yè)持續(xù)深耕“出海”，境外融資需求隨之上升，我國在海外常態(tài)化發(fā)行多幣種主權(quán)債券，可為中資企業(yè)境外融資提供定價基準的參考，有助于降低其融資成本與不確定性。二者之間協(xié)同的進一步深化，也有利于壯大中國資產(chǎn)在全球金融市場的影響力和吸引力。
2、中國資產(chǎn)不僅在海外金融市場大放異彩，在境內(nèi)同樣引得外資的持續(xù)流入。國家外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，10月證券投資結(jié)匯規(guī)模創(chuàng)下310億美元的歷史新高，當月證券投資項下結(jié)售匯順差50億美元。近期多家主流外資機構(gòu)在展望明年市場表現(xiàn)時，紛紛看好中國的股市、匯市，外資流入趨勢有望延續(xù)。可以預期，隨著中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進，以及金融業(yè)對外開放的穩(wěn)步深化，中國資產(chǎn)在全球金融市場的影響力與配置權(quán)重將進一步提升。
2. 美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)姍姍來遲，如何影響美聯(lián)儲降息路徑
受政府關(guān)門影響推遲近七周后，美國勞工部發(fā)布的報告顯示，9月美國就業(yè)增長大大出乎預料。11月20日晚間，美國勞工部周四，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬人，是自4月以來最強勁的單月增幅。
這一增幅遠高于經(jīng)濟學家此前預期的5萬人的增量。
不過，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)被下修為減少4000人，7月的新增就業(yè)人數(shù)也小幅下修至7.2萬人。這意味著7、8兩個月合計就業(yè)人數(shù)較此前報告少了3.3萬人。
來源：美國勞工部
失業(yè)率則由一項單獨調(diào)查統(tǒng)計得出。9月失業(yè)率小幅升至4.4%，原因是近50萬人重返或加入勞動力大軍。經(jīng)濟學家此前預計失業(yè)率將維持在4.3%不變。
盡管報告發(fā)布時間大幅延后——原本定于10月3日發(fā)布——但這份9月就業(yè)數(shù)據(jù)仍為投資者和政策制定者提供了自政府關(guān)門前以來首份有關(guān)這一關(guān)鍵經(jīng)濟指標的官方讀數(shù)。美聯(lián)儲在制定利率決策時，便高度依賴這一報告。
本輪創(chuàng)紀錄的政府“關(guān)門”自10月1日開始，直到上周才結(jié)束，其間幾乎暫停了華爾街和政策圈用以衡量經(jīng)濟健康狀況的大部分官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布。
政府方面也無法完全“補齊空白”。美國勞工部周三表示，將不會公布10月失業(yè)率，因為無法采集相應所需的數(shù)據(jù)。不過，該機構(gòu)將在12月16日隨11月非農(nóng)就業(yè)報告一起公布一項單獨調(diào)查得出的10月就業(yè)增減數(shù)據(jù)。
這意味著，美聯(lián)儲在12月9日—10日召開下次貨幣政策會議時，掌握的仍將是相對滯后的就業(yè)市場圖景。勞工部尚未說明是否會發(fā)布10月消費者價格指數(shù)（CPI）報告，但白宮此前稱，這一可能性不大。
美聯(lián)儲10月會議紀要顯示，決策者在下月是否應進一步降息的問題上分歧加大。
會議紀要寫道：“與會者在12月會議上何種政策決定最為適當?shù)膯栴}上，表達了明顯不同的看法。”紀要還指出，“現(xiàn)有指標與勞動力市場繼續(xù)逐步降溫相一致，尚未出現(xiàn)急劇惡化的跡象”。
9月就業(yè)增長主要集中在醫(yī)療保健以及休閑和酒店業(yè)，制造業(yè)、交通運輸與倉儲業(yè)以及商業(yè)服務領(lǐng)域則出現(xiàn)下降。
這份“滯后”的報告，顯示美國勞動力市場在進入年末前走勢仍不均衡。此前的報告曾顯示，在“少招工、少裁員”的環(huán)境下，就業(yè)擴張乏力。此后，一波裁員公告接踵而至，加劇了民眾對自身就業(yè)安全的擔憂。
周四公布的另一項數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日當周，美國首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)降至三周低位。
利率互換市場繼續(xù)顯示，美聯(lián)儲12月降息的可能性不大。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，交易員加大了對美聯(lián)儲降息的押注，但總體仍預計美聯(lián)儲將跳過12月降息。
克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈馬克表示，為支撐勞動力市場而降低利率，可能會延長通脹高于目標的時期，并增加金融穩(wěn)定風險。
她在周四為克利夫蘭聯(lián)儲主辦的一場會議準備的發(fā)言稿中指出，近期股市上漲和寬松的信貸環(huán)境，正在通過鼓勵投資者加大風險敞口而推高隱患。
哈馬克表示：“為了支持勞動力市場而降低利率，存在拉長這一輪高通脹時期的風險，同時也可能會鼓勵金融市場的冒險行為。這意味著，一旦下一次經(jīng)濟下行到來，沖擊的幅度可能會比原本更大，對整體經(jīng)濟的影響也會更嚴重。”
在近期官員言論顯示決策層在下一步行動上分歧明顯之后，投資者已下調(diào)對12月再度降息的預期。美聯(lián)儲10月會議紀要顯示，許多官員傾向于在今年剩余時間內(nèi)維持利率不變。不過，也有“數(shù)位與會者”表示，在美聯(lián)儲12月9—10日會議上再度下調(diào)借貸成本依然可能是合適的選擇。
哈馬克此前多次表示，她認為決策者應繼續(xù)對通脹施加下行壓力，將其帶回央行2%的目標水平。她曾表示自己不支持10月那次降息，并認為目前也缺乏在12月進一步降息的理由。
點評：
1）9月非農(nóng)“ 表面上 ”大超預期，新增就業(yè)11.9萬人，遠超預期的5.1萬， 主要來自教育健康（5.9萬人）和休閑酒店（4.7萬人）等服務業(yè)的貢獻； 勞動參與率也從62.3%抬升至62.4% 。但細看之后，幾個信息使其強勁“大打折扣”：
9月環(huán)比大幅增加受8月低基數(shù)影響太大，如果看兩月平均，8-9月月均新增就業(yè)僅5.75萬人，很一般；
7月從7.9萬人下修至7.2萬人，下修0.7萬；8月從2.2萬人下修至-0.4萬人，下修2.6萬人；合計下修3.3萬人；
失業(yè)率走高至4.4%。
所以，綜合來看，這個數(shù)據(jù)充其量只能說明沒8月那種凈減少0.4萬人得太過異常，但也絕難言強勁，更何況這已經(jīng)是2個月前的數(shù)據(jù)。
因此，數(shù)據(jù)公布后，幾個最敏感資產(chǎn)如美債利率、美元、黃金等都上下起伏，但卻基本變化不大，充分體現(xiàn)市場的“糾結(jié)”和這個數(shù)據(jù)本身有限的增量信息。
2）考慮到現(xiàn)在距離下次開會只有不到20天，也沒有其他增量數(shù)據(jù)和信息，所以美聯(lián)儲如果真的就暫停一次，也并不奇怪。但長期來看，美聯(lián)儲依然需要通過進一步降息來解決成本過高的問題。
