一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于3229.49點，跌21.11點，跌幅為0.65%；深成指收于10164.22點，漲8.16點，漲幅為0.08%；滬深300收于3795.08點，跌22.00點，跌幅為0.58%；創業板收于2062.92點，跌0.90點，跌幅為0.04%。兩市成交12895.52億元，較前一日交易量增加15.36%。小盤股強于大盤股。中證100下跌0.30%，中證500上漲0.45%。

31個申萬一級行業中有10個行業上漲。其中，計算機、傳媒、電子表現居前，漲跌幅分別為6.27%、3.48%、1.23%，建筑材料、煤炭、綜合表現居后，漲跌幅分別為-2.11%、-2.20%、-2.31%。滬市有1303只個數上漲，占比56.12%，深市有2021只個數上漲，占比69.88%。非ST個股中，108只個股漲停，22只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現貨指數。

申萬一級行業漲跌幅

數據來源：Wind日期：2025/2/5

前日，中債銀行間債券總凈價指數上升0.05個百分點。

昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.71%，標普500上漲0.39%；納斯達克指數上升0.19%；道瓊斯歐洲50 上漲0.62%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌0.93%，日經225指數上漲0.09%，印度孟買 Sensex30 指數下跌0.40%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind  日期：2025/2/5

三、新聞

1、節后債券市場走勢預期

【春節前債券市場走勢情況回顧】

春節前兩周，債券市場有小幅波動，主要原因為特朗普上臺，市場對于關稅政策的預期導致美元指數整體走強，美元兌人民幣匯率有所吃緊，央行“穩匯率”目標較為堅定，疊加春節效應，資金面有所收緊，央行維持“滴灌式”OMO投放，大行凈融出處于歷史低位。債券市場雖然沒有太多悲觀情緒，但是整體處于防守狀態。

但是在春節前兩天，央行加大14天OMO凈投放，市場資金面有所放松，同時1月PMI公布，中國1月官方制造業PMI為49.1，預期50.1，前值為50.1。中國1月官方非制造業PMI為50.2，預期52，前值52.2，兩者均不及預期。

由于春節的影響，1-2月經濟數據的可比性存在一定的擾動，1月PMI數據不及預期并不對經濟提供太大的預期。但是從1月PMI指數來看，也可以看出一些結構性行情，根據華泰證券研報表示，經濟仍處于內生慣性和外生拉動的角力之中，回升態勢尚不穩定，需求不足的企業占比超過60%。新訂單出口有所回落，外需溫和走弱，短期雖有搶出口支撐，但彈性不可高估，關稅不確定性影響較大。各行業有所分化，土木與房建景氣度下滑，相關高頻跟進較慢，地產投資運行尚有慣性。大宗價格表現整體偏強，但內需偏弱的格局尚未改變，外部面臨的擾動因素較多，暫不可線性外推。

所以在春節前最后一天，債券市場做多情緒上升，10年期債券收益率有小幅下行。

【春節后債券市場走勢預期】

2025年春節海內外市場并不寧靜，較多政策面交易可能會對節后債券市場產生影響。

年初一美聯儲議息會議中，美聯儲保持政策利率在4.25-4.5%不變，同時繼續發出暫緩降息的信號。美聯儲主席鮑威爾表示“并不急于降息，通脹仍需取得實質性進展”。美聯儲的經濟學家會基于特朗普政策變化進行建模，研究一系列可能的結果，但事實上可能的結果總是廣泛的，在得到更多信息之前，美聯儲并不會采取行動。年初四特朗普宣布對中國、加拿大和墨西哥征收關稅，其中對中國初步加征10%，對于加拿大墨西哥加征幅度為25%，但是在之后取消。目前關稅問題可能為移民、芬太尼等問題的談判籌碼，后續關稅問題可能仍存在較大不確定性。

浙商證券認為，春節后不排除流動性邊際轉松帶來的債市修復行情，但行情空間或有限：

第一，央行仍然對流動性有所呵護，春節后流動性可能存在邊際轉松帶來債市修復。春節前最后兩個交易日央行仍然維持14天OMO在千億以上凈投放，體現央行仍舊關注流動性過緊可能帶來的系列風險，對于流動性仍存一定呵護，因此春節后可能會存在流動性由較緊狀態邊際轉松帶來的債市修復期；

第二，“穩匯率”仍是重中之重，央行“大水漫灌”或不會出現。匯率的穩定需要維持資金面較長時間的偏緊狀態方才行之有效，因此開年后債市雖然可能迎來資金面階段性邊際轉松，但“大水漫灌”或不會出現，資金面有再度轉向緊平衡的風險，央行對于流動性的呵護仍舊體現在“滴灌式”投放。

若春節后資金面轉松程度不及預期，做多情緒或將大幅減弱，10年國債活躍券收益率已于春節前再次下行至1.615%，進一步做多賠率有限。中期維度來看，兩會前對于“穩增長”政策預期或將逐漸增強，政府債供給亦將逐步放量，利空的累積若出現共振，債市或進入調整期。

華泰證券認為，美聯儲面臨增長和通脹兩難，人民幣則相對承壓，央行穩匯率壓力加大可能導致降息節奏被動推后，不利于資金面。節后資金面即將迎來有利變化第一，節前取現擾動結束，資金逐步回流銀行體系；第二，1月繳稅大月度過，2月迎來財政存款凈支出；第三，跨月影響消退；第四，1月信貸投放高峰度過。目前實體需求偏弱+政策協調配合之下，資金面不具備持續收緊的基礎。降準也可能在一季度隨時落地，預計節后資金面會逐漸回歸平穩。市場預計對關稅落地后的國內政策應對保持更高關注。除了經濟目標與財政力度外，還需關注消費補貼等是否有增量空間，以及可能的反制措施。短期資金面緩解加關稅沖擊可能利好交易情緒，但監管對長債利率的態度堅決，央行降息節奏也大概率受匯率制約，長端預計以低位震蕩、略偏多為主。中期看，低賠率、負carry的環境容易加劇機構行為的脆弱性。A股在關稅落地后如果表現韌性，也容易弱化債市相對性價比。中期看，長端利率波動整體趨勢是提升，仍需要適度控風險。

總體來看，目前長債收益率點位較低，已經包含了一定降準降息的價格因素所在，下行空間有限，一旦降準降息未能按照市場預期節點進行，未來可能還有上行風險。中美關稅貿易戰走勢至今尚不明確，多空因素交織，債市暫時保持在震蕩區間，可能將結合市場走勢醞釀下一次的急速上行或下行。

2、公募REITs資產近期表現較好

1月公募REITs整體行情表現較好，截至春節前，中證REITs指數收盤點位為835.87，1月上升46.29點，幅度為5.86%。

公募REITs本輪的行情更多為情緒性交易帶動，截至1月25日，REITs四季報已基本披露完畢，共51只REITs發布四季報。24年四季度全市場REITs營業收入同比增速為-5%，與24年三季度持平；剔除新券擾動后的營業收入、可供分配金額完成度分別為92%、95%，分別環比持平、+1個百分點。僅2-4成的個券收入、完成度達標，達標數量占比分別為26%、39%。REITs整體業績變動不大，內部存在結構性差異。

2024年12月，共有7單公募REITs上市，2025年1月，共有2單公募REITs上市，公募REITs進入快速放量階段，市場呈現供需雙旺，部分產品中簽率刷新歷史記錄，市場開始對公募REITs資產有所關注，在股市有所波動，債市進入震蕩的情況下，公募REITs資產具有權益市場的紅利風格，同時估值也跟隨長債收益率下行而上升，在市場總體體量不大的情況下，少量資金的關注即可拉動市場估值的上升。

公募REITs作為較高分紅、風險適中、較低相關性的資產，可成為固收策略的代替資產，選擇周期性較弱、經營穩定性較強、高現金分派率、低估值存在修復希望的標的進行長期配置，適度關注超預計經濟政策之后，消費、貨運相關的高速、物流倉儲、消費基礎設施項目相關機會。

風險提示：投資有風險。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。