一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截至收盤，上證綜指收于3376.20點，漲14.23點，漲幅為0.42%；深成指收于10144.58點，漲87.41點，漲幅為0.87%；滬深300收于3868.74點，漲16.73點，漲幅為0.43%；創業板收于2024.93點，漲22.23點，漲幅為1.11%。兩市成交11530.47億元，較前一日成交額增加1.02%。小盤股強于大盤股。中證100上漲0.37%，中證500上漲0.78%。

31個申萬一級行業中有28個行業上漲。其中，美容護理、綜合、紡織服飾表現居前，漲跌幅分別為2.63%、2.53%、2.41%，公用事業、國防軍工、交通運輸表現居后，漲跌幅分別為-0.12%、-0.24%、-0.58%。滬市有1676只個數上漲，占比72.15%，深市有2153只個數上漲，占比73.56%。非ST個股中，87只個股漲停，2只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現貨指數。

申萬一級行業漲跌幅

數據來源：Wind日期：2025/6/3

前日，中債銀行間債券總凈價指數0.01個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.22%，標普500上漲0.01%；納斯達克指數上升0.32%；道瓊斯歐洲50 上漲0.51%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數上漲0.60%，日經225指數上漲0.80%，印度孟買 Sensex30 指數上升0.32%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind  日期：2025/6/3

三、新聞

1、5月信用債表現較為優異

5月初以來，我們看到城投債和利率債走勢完全背離。一方面利率債收益率普遍上行，另一方面信用債收益率則快速下降。和4月末相比，5月末1年期國債收益率上行0.08bp，10年期國債收益率上行4.83bp，而反觀信用債方面，1年期AAA企業債收益率下行7.73bp，3年期AAA企業債收益率下行7.10bp，1年期AA-企業債收益率下行18.02bp，3年期AA-企業債收益率下行5.52bp。從投資回報來看，5月信用債投資回報表現較好，明顯跑贏利率債，而且拉久期策略投資回報表現更好。

利率債收益率上行的主要原因為：（1）5月一開始，中美關稅戰就出現了緩和的跡象，緩和的時間超過市場預期，債市重新修正此前對我國二季度出口乃至經濟基本面環比明顯放緩的悲觀預期，投資者風險偏好邊際回溫；（2）國內降準降息正式落地，存款準備金、OMO、LPR、PSL、公積金等全部調降，債市短期內利多出盡；（3）近期政府債發行速度加快，對于市場資金面有所壓制，財政部50年超長期特別國債招標利率不甚理想，高于二級市場水平，加權平均中標利率為2.1%，較2月同期限國債續發行時的收益率低點上行約19BP（基點），銀行間債市同期限債券收益率為2.01%，帶動長端利率債收益率有所上行。

信用債收益率下行的主要原因為：本次存款利率下行幅度超過降息幅度，兩年期及以下定期存款利率下調15bp，三年及五年期定期存款利率下調25bp，3年定期存款掛牌利率目前下降至只有1.25%，抬高了貨基和銀行中低風險理財產品的性價比，導致有不低規模的存款從銀行端轉移到非銀端。存款性價比降低之后，銀行負債缺口增加，5月銀行存單發行量顯著增加，同時存單利率不斷抬升，已經接近1.7%左右。

目前貨幣基金和銀行中低風險理財產品中配置了較多的存單，當新發存單的票面利率上升之后，貨幣基金和銀行中低風險理財產品會加大配置倉位，從而抬升產品的凈值，從而使得存款更多的流向非銀端，形成自我反饋強化循環。非銀產品規模的擴大也加大了信用債的配置力度，從而使得信用債和利率債走出了完全相反的走勢。

未來預判上，光大證券觀點認為，當前階段貨幣當局通過收緊資金面引導長債收益率上行的迫切性已明顯下降，更不會放任CD利率大幅上行以至于影響到銀行凈息差和放貸意愿。未來在資金面上形成預期差的概率較大：待市場認知到資金面比預想的更為寬松后，那么較有可能重新對收益率曲線中長端進行定價。不過需要強調的是，雖然當前至年底收益率曲線短端、中端、長端皆有下行空間，但相較于去年同期的大幅單邊波動，今年的下行空間很是有限。比如說，我們判斷在未來的兩個月中DR007的均值有可能由今年5月的1.63%逐步回落至1.5%左右，且低于1.4%的交易日并不常見。

華西證券觀點認為，對于6月債市，市場或依然處于波動之中，可能先后演繹“防御、修復、搶跑”。月初中美高層領導人能否對話，懸而未決，疊加5月末基金遭遇連續的配置盤贖回，6月中上旬銀行與保險存在“賣債調表”的可能性，市場延續防御姿態的意愿或更強。6月中旬，隨著各類信息逐漸明朗，市場情緒或自發開啟修復，利率也將相應迎來重定價。倘若在央行的呵護下跨季資金不緊，市場可能會搶跑定價7月季初寬松與基本面變化。總結而言，震蕩過后利率的方向依舊偏下行，不過下行幅度還需觀察有無新的觸發因素落地。如果外部不利因素重新發酵，或者內需轉弱顯性化，抑或是央行超預期開啟買債，大幅拓寬短端利率的下行空間，長端利率存在突破低點的可能性。如果未出現特別變量，10年、30年國債收益率或難突破1.60%、1.80%的下行阻力線。

中金觀點認為，雖然5月中美貿易談判取得階段性進展，前期加征的高額關稅大幅下調，短期市場對我國出口擔憂有所緩解，但是我們認為這并不意味著我國出口以及基本面壓力完全消除，畢竟即便是關稅下調之后，今年美國對中國加征關稅的幅度仍達 30%，這對出口乃至基本面的負面影響仍然較大，下半年我國出口下行壓力會更多顯現。在利率債供需方面，下半年政府債券環比及同比大概率均會少增，也即政府債券、乃至利率債供給壓力有望邊際回落，進而改善利率債供需格局，同樣有利于債券利率下行。因此綜上來看，我們預計二三季度貨幣政策放松可能加碼，資金利率中樞或將明顯回落，年內利率債仍有勝率。目前仍建議投資者積極配置中國債券，包括適度延長久期以獲得更高凈價回報。

2、“大而美”稅改法案遭抨擊

6月3日，卸任僅4天的馬斯克在社交媒體平臺上發布消息批評“大而美”稅改法案，稱這項規模龐大的法案“荒謬”“令人作嘔”。馬斯克稱，該法案將使預算赤字大幅增至2.5萬億美元，使美國公民背負難以承受的債務負擔。”

“大而美”稅改法案規劃了美國未來10年的財政政策，旨在通過單一法案實現特朗普政府稅制改革、醫療削減、移民執法和國防增強等多重目標，其中還包括大幅提高債務上限，以防止債務危機的發生。但由于其中的減稅舉措和節省開支舉措并不會同時實施，因此市場普遍預計美國赤字將在特朗普政府任內余下的幾年時間繼續增加，財政狀況進一步惡化。其國會預算辦公室預測，該法案將使美國在未來10年內增加約3.8萬億美元的債務。

5月22日，美國眾議院以215票贊成、214票反對的微弱優勢，通過了該法案。22日美股高開低走，20年期美國國債收益率一度攀升至5.1%上方，這是2023年10月以來的首次。接下來該法案提交參議院進行投票，共和黨目前在參議院共有53個席位，占據微弱優勢。若不出意外，47名民主黨陣營的議員都將反對該法案，這意味著如果有四名共和黨議員倒戈，該法案將無法通過。