跌宕多事的2022年已經成為過往，在這一年，發生了一些前所未想之事，我們也豐富了人生經歷，拓寬了思維方式。放眼全球，2022年的股票市場乏善可陳，中國市場亦是如此。上證綜指全年下跌約15%，滬深300指數下跌21%，而創業板指數更是下跌29%，在過去十年，這是表現第二差的年份。

現在疫情管控已經放開，按照海外經驗，放開之后的一段時間經濟數據會有回落，但之后會強勁增長。基本上2023年會是一個復蘇的時點，需要考慮的只是復蘇力度的大小。但是我們不能基于2020年受疫情影響的經濟在2021年出現大幅度反彈的歷史情況，就對2023年復蘇的力度抱有太大的期望。因為全球的經濟狀況和當時的情況不一致，美聯儲的連續加息會有一輪或輕或重的衰退，也會影響我們的外需。但是從經濟層面，我認為復蘇是大概率事件。 

另外，我們同樣關注貨幣政策，因為股票市場一方面看經濟增長，另一方面也要看貨幣政策。目前由于疫情原因，老百姓投資和企業貸款的意愿不強，美元加息也導致匯率承受較大的壓力，所以目前貨幣政策已經實現最大的程度的寬松。至于后期，需要看到經濟比較明顯的復蘇，物價、通脹水平一定程度的抬升和綜合考慮中美利差的情況，我們才需要擔心收緊貨幣政策的調整。近期由于地產三支箭的出臺和疫情管控放松，導致債券市場出現一波回調，但我依然認為整體流動性環境無需擔憂。

受2022年的經濟影響，2023年經濟復蘇的結構需要關心兩個方面。一方面，消費領域會有一個復蘇。2022年中低收入人群的整體收入受影響較大，同時中高收入人群的消費場景也受到一定程度的影響。例如，在國慶假期期間，旅游、消費和餐飲的數據都非常不好，但我認為這是比較短期的情況。疫情管控的放松已經是進行時，未來當然會有一段時間的混亂時期，大家會自發減少室外活動。但按照歐美的放開節奏，這個沖擊在一個季度左右。等疫情過去之后，居民的收入和消費場景都會再次修復。另一方面，投資領域也會有一個復蘇。我們主要關注的是制造業投資，一方面因為經濟周期的原因，我們知道中國庫存周期大概3-5年一輪。而上一輪制造業投資頂峰是2021年6月份，所以推算來看會在2023年一季度前后觸底。另一方面，在提高經濟增長質量、制造業升級的需求和中美沖突的背景之下，意味著我們要去補半導體在內各種產業“卡脖子”領域的短板、進口替代和自主可控，所以我們認為制造業投資后續可能會有一波較明顯的增長，是2023年貢獻經濟增長的一個重要因素，我們也會在這個領域中持續尋找機會。

綜上我認為經濟正在筑底即將復蘇，且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下，是一個比較有利于權益類資產表現的階段。比起對經濟復蘇的展望，股票市場低廉的估值，更讓我們感到興奮。當下股市的估值，已處在歷史底部區域，而相對無風險收益率的溢價，也大大偏離了歷史平均水平。此時的市場先生，既否定了過去三年的發展，也無視未來的增長，更給一批優質的公司以及其低廉的報價。

具體到股票市場的配置側重，一方面我們在經濟復蘇的過程中相信周期的力量；另一方面我們在不斷挖掘優秀公司分享成長的收益，同時我們也結合自身的研究能力，根據估值模型的指引，堅持適度分散的均衡配置，力求獲得穩健又不錯的投資收益。

整體而言，我的組合行業分布相對均衡，會在過程中做持續的優化。具體到行業，一方面我們主要的倉位是堅持長期持有一些優秀的公司，不會根據短期的宏觀經濟情況去做比較大的調整，另一方面也會根據市場的變化動態調整板塊配置。例如，7月份我們認為光伏鋰電過熱，則進行減配；三季度計算機板塊估值水平低于2018年，無法理解地下跌，而我們認為計算機行業長期需求是確定的，則進行增配；近期我也在逐步逢低買入一些消費股和賽道股。

圍繞經濟復蘇的主線來看，我認為以下幾個方向當前性價比較高： 

1） 傳統行業中的煉化。從傳統邏輯框架來看，我們找2022年表現最差的資產，因為后面如果復蘇，他們的彈性可能是最大的。目前，我們看好化工中的煉化。對于大多數化工企業尤其是煉化企業，他們上游是石油，所以成本定價權在海外，但是產品需求在國內。所以2022年的狀況是需求差、成本高，在2022年三季度、四季度基本都虧損，股價基本到底。后面需要進一步觀察他們盈利回升的能力和經濟回升的力度。 

2） 先進制造業。我們認為不僅有β機會，還有一定的α機會。2022年更好的體現在專用設備：鋰電、光伏、風能等，這些也是刺激經濟的抓手。工程機械、通用機械、工控、機床等領域與經濟相關度較高。這里的α機會在于，產業鏈上游都是國外廠商主導，所以有很大的國產替代空間。國產產品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性價比很高，這與半導體產品不一樣。通用機械里面有30%-40%國產替代空間，其他領域低的也有10%。

3） 其他方面：結合估值水平和消費場景的恢復，消費領域也有機會。另外，出口產業鏈的機會。